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投資建議

迪斯尼帶動(dòng)主題公園消費(fèi)熱情，未來(lái)行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)

2015年大約有9.09億中國(guó)居民符合參觀主題公園的經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)入條件，隨著城鄉(xiāng)收入的增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。到2020年，達(dá)到這一定條件收入的人群數(shù)字將是11.04億。目前中國(guó)主題公園市場(chǎng)相對(duì)處于初級(jí)發(fā)展的狀態(tài)。隨著迪斯尼和環(huán)球影城強(qiáng)勢(shì)進(jìn)駐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，消費(fèi)熱情和市場(chǎng)認(rèn)可將進(jìn)一步激活，至2020年，中國(guó)主題公園人次總量上保持每年11.72%的復(fù)合增長(zhǎng)率將翻番，并達(dá)到2.21億人次，預(yù)期達(dá)到2010年時(shí)的美國(guó)水平。

上海迪斯尼2016年6月16日正式開(kāi)園

一期開(kāi)園占地面積約3.9平方公里，將包括一座“神奇王國(guó)”類型的迪斯尼主題樂(lè)園、兩個(gè)主題化星級(jí)酒店、零售、餐飲、娛樂(lè)、停車場(chǎng)等配套設(shè)施，以及中心湖、圍場(chǎng)河和公共交通樞紐等公共設(shè)施。預(yù)計(jì)上海迪斯尼樂(lè)園2016年首年旅客流量將在1700萬(wàn)人次左右，開(kāi)園時(shí)間為6月，折算到2016年底客流人次在1000萬(wàn)人次。2017年以后常態(tài)化接待旅客能力將在2000萬(wàn)人次左右。一般在主題公園開(kāi)園3-5年后進(jìn)入成熟期，接待人次將在2020年實(shí)現(xiàn)3000萬(wàn)人次。

上海變身一線主題公園旅游目的地

自迪斯尼2016年開(kāi)園后，后續(xù)有上海極地海洋世界(海昌運(yùn)營(yíng)，2018年開(kāi)業(yè))、上海樂(lè)高探索中心（默林運(yùn)營(yíng)，2016年春季開(kāi)業(yè)）、上海夢(mèng)中心（2018年開(kāi)業(yè)）、上海臨港冰雪世界（2019年開(kāi)業(yè)），上海將在2020年之前變身亞洲乃至全球一線的主題公園旅游目的地。而除上海之外，長(zhǎng)三角地區(qū)亦有浙江安吉的hello kitty主題公園（2014年開(kāi)業(yè)）、浙江海鹽的六旗主題公園（2019年開(kāi)園）。在2020年之前，除環(huán)球影城落位北京之外，全球的主要主題公園IP品牌都將落位在長(zhǎng)三角區(qū)域，長(zhǎng)三角區(qū)域內(nèi)的酒店、景區(qū)與文化消費(fèi)將迎來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

迪斯尼概念主線

迪斯尼帶來(lái)的激增客流將輻射長(zhǎng)三角，帶動(dòng)酒店、景區(qū)與文化消費(fèi)，促成目的地的游客聚集效應(yīng)。

迪斯尼帶動(dòng)主題公園消費(fèi)熱情，未來(lái)行業(yè)呈爆發(fā)性增長(zhǎng)

2015年大約有9.09億中國(guó)居民符合參觀主題公園的經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)入條件，隨著城鄉(xiāng)收入的增長(zhǎng)，該數(shù)據(jù)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。到2020年，達(dá)到這一定條件收入的人群數(shù)字將是11.04億。

目前中國(guó)主題公園市場(chǎng)相對(duì)處于初級(jí)發(fā)展的狀態(tài)。隨著迪斯尼和環(huán)球影城強(qiáng)勢(shì)進(jìn)駐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，消費(fèi)熱情和市場(chǎng)認(rèn)可將進(jìn)一步激活，至2020年，中國(guó)主題公園人次總量上保持每年11.72%的復(fù)合增長(zhǎng)率將翻番，并達(dá)到2.21億人次，預(yù)期達(dá)到2010年時(shí)的美國(guó)水平。

海洋主題公園的人次自2010-2015年穩(wěn)步增長(zhǎng)，且增速逐步加快。

迪斯尼概念主線：激增客流輻射長(zhǎng)三角，帶動(dòng)酒店景區(qū)與文化消費(fèi)

上海迪士尼項(xiàng)目概況

上海迪斯尼預(yù)計(jì)于2016年春季正式開(kāi)園，是中國(guó)第二個(gè)、亞洲第三個(gè)，世界第六個(gè)迪斯尼主題公園。項(xiàng)目原計(jì)劃投入290 億元，2014 年增至340億元。

上海迪士尼是由中國(guó)上海申迪集團(tuán)與美國(guó)迪士尼公司雙方共同投資三家合資公司來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目實(shí)施，分別為上海國(guó)際主題樂(lè)園有限公司、上海國(guó)際主題樂(lè)園配套設(shè)施有限公司、以及上海國(guó)際主題樂(lè)園和度假區(qū)管理有限公司。其中，上市申迪集團(tuán)、美國(guó)迪士尼公司在主題樂(lè)園公司與配套設(shè)施公司中的持股比例分別為57%和43%，在管理公司中的持股比例分別為30%和70%。申迪的股東分別為上海陸家嘴集團(tuán)、上海文廣集團(tuán)和錦江國(guó)際集團(tuán)。

上海迪士尼坐落在上海國(guó)際旅游度假區(qū)內(nèi)，上海國(guó)際旅游度假區(qū)位于上海市中心城區(qū)以外東南角，距離人民廣場(chǎng)約21 公里，距離陸家嘴金融中心約18 公里，距離浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)約12 公里，距離虹橋交通樞紐約30 公里。其中核心區(qū)7 平方公里，發(fā)展功能區(qū)（另5片區(qū)域）17.4 平方公里。

一期開(kāi)園占地面積約3.9平方公里，將包括一座“神奇王國(guó)”類型的迪斯尼主題樂(lè)園、兩個(gè)主題化星級(jí)酒店、零售、餐飲、娛樂(lè)、停車場(chǎng)等配套設(shè)施，以及中心湖、圍場(chǎng)河和公共交通樞紐等公共設(shè)施。

除核心區(qū)域3.9平方公里之外，迪斯尼外圍還有3.1平方公里的發(fā)展備用地可用作二、三期開(kāi)發(fā)，其中初步包含生態(tài)綠地公園、奧特萊斯、創(chuàng)意街區(qū)商業(yè)中心、露營(yíng)公園歐式小鎮(zhèn)等內(nèi)容。延伸區(qū)域的度假區(qū)部分還有綜合商業(yè)娛樂(lè)區(qū)（南一片區(qū)）、高端總部休閑區(qū)（北片區(qū)）、人文生態(tài)旅游區(qū)（西片區(qū)）、遠(yuǎn)期綜合開(kāi)發(fā)區(qū)（東片區(qū)）和低密度開(kāi)發(fā)區(qū)（南二片區(qū)）等用作外圍延伸區(qū)域開(kāi)發(fā)，總體量在24.71公頃，開(kāi)發(fā)建筑體量700萬(wàn)方。

上海迪斯尼游客人次預(yù)估

根據(jù)《上海浦東新區(qū)“十二五”規(guī)劃綱要（草案）》，上海迪士尼樂(lè)園開(kāi)園初期預(yù)計(jì)每年游客接待能力將達(dá)到730萬(wàn)人次左右，但該數(shù)字預(yù)測(cè)偏保守。在全球已成立的5家迪斯尼樂(lè)園中，上海迪斯尼一期開(kāi)園3.9公頃，建筑體量200萬(wàn)方，是香港迪斯尼體量的三倍，是美國(guó)洛杉磯和日本東京的迪斯尼體量的兩倍。2014年，香港迪斯尼接待游客數(shù)750萬(wàn)，美國(guó)加州迪斯尼為2550萬(wàn)人次，日本東京迪斯尼游客數(shù)量3140萬(wàn)人次?？紤]我國(guó)人口基數(shù)較大，人均收入水平和消費(fèi)能力逐年提高，且上海屬于國(guó)內(nèi)游范疇，出行成本低且便捷，未來(lái)會(huì)逐漸取代香港迪斯尼。預(yù)計(jì)上海迪斯尼樂(lè)園2016年首年旅客流量將在1700萬(wàn)人次左右，開(kāi)園時(shí)間為6月，折算到2016年底客流人次在1000萬(wàn)人次。2017年以后常態(tài)化接待旅客能力將在2000萬(wàn)人次左右。一般在主題公園開(kāi)園3-5年后進(jìn)入成熟期，接待人次將在2020年實(shí)現(xiàn)3000萬(wàn)人次。

上海迪斯尼門票制度

上海迪士尼樂(lè)園采用兩級(jí)票價(jià)結(jié)構(gòu)：盛大開(kāi)幕期（2016年6月16日至30日）的門票價(jià)格為人民幣499元；盛大開(kāi)幕期后，平日門票價(jià)格為人民幣370元；高峰日門票價(jià)格為人民幣499元，適用于節(jié)假日、周末和暑期。其中，平日票定價(jià)在目前華特迪士尼公司分布全球的12個(gè)樂(lè)園6個(gè)度假區(qū)中為最低。此外，樂(lè)園對(duì)兒童、老年人和殘障游客及購(gòu)買兩日聯(lián)票游客均提供相應(yīng)優(yōu)惠。

考慮到可能產(chǎn)生的巨大游客規(guī)模，上海迪士尼采取了一定的限流措施。例如所有門票均為指定日票，游客將僅可在購(gòu)票時(shí)所選定的日期當(dāng)天入園。

重大項(xiàng)目提升旅游行業(yè)業(yè)績(jī)—世博效應(yīng)

大型旅游節(jié)事活動(dòng)將帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐包c(diǎn)客流增長(zhǎng)和酒店入住率的提升。2010年上海世博會(huì)期間(5月1日-10月31日)總參觀人次7300萬(wàn)人次，大量游客涌入上海并帶動(dòng)了整個(gè)長(zhǎng)三角的旅游行業(yè)發(fā)展。

2010年上海世博會(huì)，上?？土魍仍黾?3%，星級(jí)酒店平均出租率達(dá)到78%，較同期增長(zhǎng)27%。上海旅行社接待境內(nèi)客流同比增長(zhǎng)36%，增長(zhǎng)近300萬(wàn)人次。酒店平均出租率較2009年提升15.5%，達(dá)到65.7%。錦江經(jīng)濟(jì)型酒店出租率提升4.7%，達(dá)到86.7%。

相比于世博會(huì)，迪斯尼的目的地影響力更大，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，游客停留時(shí)間更久，會(huì)長(zhǎng)期且穩(wěn)定的提升上海本地酒店的出租率。

迪斯尼和周邊重大游樂(lè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的聚集和溢出效應(yīng)

重量級(jí)的項(xiàng)目開(kāi)園將促成目的地的游客聚集效應(yīng)，參考2006年香港迪斯尼開(kāi)園和2010年上海世博會(huì)的召開(kāi)，對(duì)周邊項(xiàng)目在短期內(nèi)具有明顯的刺激效應(yīng)。游客人次在項(xiàng)目開(kāi)園后次年具有顯著的增長(zhǎng)效應(yīng)，受項(xiàng)目能級(jí)的不同，增長(zhǎng)的幅度有所差異。經(jīng)歷短暫回落后，再度實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)率。

同時(shí)，根據(jù)游客人次增長(zhǎng)計(jì)算滲透率，重大項(xiàng)目對(duì)周邊景區(qū)的客流溢出有2%-10%不等的滲透率。根據(jù)迪斯尼透露的官方客流人次為2016年1200萬(wàn)，則對(duì)宋城杭州大本營(yíng)的外生刺激帶動(dòng)有約80-100萬(wàn)人次。此外，應(yīng)注意到，除了迪斯尼項(xiàng)目外，長(zhǎng)三角地區(qū)在2020年之前均有重大項(xiàng)目相繼開(kāi)園，此類項(xiàng)目同樣對(duì)于周邊景區(qū)具有客流溢出效應(yīng)，根據(jù)客流量預(yù)測(cè)的保守估計(jì)，2016年-2017年年均客流增長(zhǎng)率均在10%-13%之間。

浦東打造世界級(jí)旅游城市核心區(qū)，上海變身主題公園旅游目的地

自迪斯尼2016年開(kāi)園后，后續(xù)有上海極地海洋世界(海昌運(yùn)營(yíng)，2018年開(kāi)業(yè))、上海樂(lè)高探索中心（默林運(yùn)營(yíng)，2016年春季開(kāi)業(yè)）、上海夢(mèng)中心（2018年開(kāi)業(yè)）、上海臨港冰雪世界（2019年開(kāi)業(yè)），上海將在2020年之前變身亞洲乃至全球一線的主題公園旅游目的地。而除上海之外，長(zhǎng)三角地區(qū)亦有浙江安吉的hello kitty主題公園（2014年開(kāi)業(yè)）、浙江海鹽的六旗主題公園（2019年開(kāi)園）。在2020年之前，除環(huán)球影城落位北京之外，全球的主要主題公園IP品牌都將落位在長(zhǎng)三角區(qū)域，長(zhǎng)三角區(qū)域內(nèi)的酒店、景區(qū)與文化消費(fèi)將迎來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

利好標(biāo)的

錦江股份

上海迪士尼樂(lè)園開(kāi)園帶動(dòng)公司酒店業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，最直接受益于迪士尼帶來(lái)的商務(wù)/旅游客流增長(zhǎng)。公司在上海地區(qū)擁有超過(guò)200家酒店。目前在迪士尼周邊布局了十幾家酒店，部分已經(jīng)開(kāi)業(yè)。預(yù)計(jì)迪士尼2016年春季開(kāi)業(yè)后，會(huì)對(duì)公司帶來(lái)持續(xù)性的效應(yīng)。

中青旅烏鎮(zhèn)

距離上海市區(qū)約130公里，駕車2小時(shí)左右，是長(zhǎng)三角區(qū)域開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)最為成熟，客流量最大的人文歷史古鎮(zhèn)。假設(shè)2016年春季自迪斯尼開(kāi)園至年末客流實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)，則烏鎮(zhèn)景區(qū)至少增加客流40萬(wàn)。同時(shí)2016年新項(xiàng)目浙江烏村開(kāi)園，位于烏鎮(zhèn)西柵旁,打造的是江南農(nóng)村為主題的莊園經(jīng)濟(jì)。

宋城演藝

距離上海市區(qū)220公里，駕車約3個(gè)小時(shí)，上海至杭州高鐵1小時(shí)。預(yù)估2016年迪斯尼開(kāi)園可為杭州宋城帶來(lái)至少30萬(wàn)客流。從內(nèi)部來(lái)說(shuō)，2014年宋城二號(hào)劇院建成，促使年游客人次達(dá)到新高500萬(wàn)，為迪斯尼開(kāi)園迎接增量客流做好了準(zhǔn)備。整體來(lái)看，加上2016年G20的召開(kāi)，與影視及真人秀節(jié)目營(yíng)銷進(jìn)一步結(jié)合以及散客比例的提升，預(yù)估2016年客流增長(zhǎng)20%，實(shí)現(xiàn)650萬(wàn)人次。此外，宋城進(jìn)駐上海在世博大舞臺(tái)打造的城市演藝項(xiàng)目將與2017年開(kāi)業(yè)將受益于上海迪斯尼的客流溢出效應(yīng)。

海昌海洋公園

上海海昌極地海洋公園于2015年1月中標(biāo)土地使用權(quán)，于2015年全面開(kāi)工建設(shè)，目標(biāo)于2017年達(dá)成開(kāi)業(yè)條件，預(yù)計(jì)客流量將超過(guò)600萬(wàn)人次。項(xiàng)目位于上海臨港新城滴水湖畔西北地塊，與浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)和上海迪斯尼車程僅有半小時(shí)。上海海昌極地海洋公園將與迪士尼有望形成類似“美國(guó)奧蘭多迪士尼+Sea world”以及“香港迪士尼+海洋公園”的“同城雙雄”格局，形成共贏的協(xié)同效應(yīng)。

大連圣亞

鎮(zhèn)江魔幻海洋世界項(xiàng)目總投資10億元。鎮(zhèn)江與南京、常州、揚(yáng)州等地乘坐高鐵均在30 分鐘以內(nèi)，距上海90 分鐘，未來(lái)有望受益于周邊游。預(yù)計(jì)2018年魔幻海洋世界項(xiàng)目可達(dá)300萬(wàn)游客人次。

風(fēng)險(xiǎn)提示

估值偏高;

迪斯尼客流和影響力達(dá)不到預(yù)期;

上海未來(lái)其他主題公園項(xiàng)目落地時(shí)間延期或項(xiàng)目取消。

【號(hào)外】以“融合·新生態(tài)”為主題的《執(zhí)惠·2016中國(guó)旅游大消費(fèi)創(chuàng)新峰會(huì)》將于6月16日在國(guó)家會(huì)議中心舉行，屆時(shí)國(guó)內(nèi)旅游、投資、體育、營(yíng)銷、娛樂(lè)、媒體、戶外等近千名各界精英將齊聚一堂，直擊旅游大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)前沿，探索廣闊未來(lái)，分享最具創(chuàng)新性的產(chǎn)品體驗(yàn)，聚合最優(yōu)質(zhì)的投資與營(yíng)銷資源，積聚能量，共創(chuàng)價(jià)值。歡迎點(diǎn)擊鏈接查看詳情并報(bào)名：http://ibuyk.cn/activity/new-eco#join