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過(guò)去30年，中國(guó)平均經(jīng)濟(jì)增速為10%，這主要是得益于其成本競(jìng)爭(zhēng)力（勞動(dòng)力、土地、環(huán)境、匯率等），改革紅利（1979年農(nóng)村改革，1992年鄧小平南巡改革，1998年國(guó)企改革和2001年加入WTO）和政府強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)。

如今這種增長(zhǎng)模式已經(jīng)達(dá)到了極限：成本競(jìng)爭(zhēng)力消失，國(guó)企效率下滑，杠桿率飆升，最近資產(chǎn)市場(chǎng)震蕩也暴露出政府政策調(diào)控的有效性不足。

我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中長(zhǎng)期將面臨震蕩下行的過(guò)程。未來(lái)五年，中國(guó)潛在GDP增速將降至5.8%，未來(lái)六到十年，增速將進(jìn)一步降至5.1%。

不過(guò)從歷史橫向來(lái)看，即便增速下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然位于很高的水平。

當(dāng)前匯率下，中國(guó)的人均GDP為7600美元，和美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)1970年代中期的水平相當(dāng)。這些經(jīng)濟(jì)體在達(dá)到人均GDP8000美元之后的兩個(gè)五年中，平均經(jīng)濟(jì)增速僅有2.9%和2.8%。

盡管“新常態(tài)下”經(jīng)濟(jì)放緩是大勢(shì)所趨，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也將隨之深度調(diào)整。消費(fèi)和服務(wù)業(yè)將取代投資、出口成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)三年內(nèi)中國(guó)消費(fèi)的增速將保持在7%左右，消費(fèi)占GDP的比重將升至53%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將達(dá)到61%。

相應(yīng)的，對(duì)于投資者而言，傳統(tǒng)的投資框架將不再適用。

比如，恒生國(guó)企指數(shù)、上證綜指和MSCI中國(guó)指數(shù)中金融部門(mén)所占的比重分別為72%、33%和42%，與金融占GDP的13%比例并不相符。此外，服務(wù)業(yè)（除金融外）占中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比重為35%，但與其相關(guān)的股票（醫(yī)療、消費(fèi)品、交通運(yùn)輸）在這些指數(shù)中的比重卻小于該數(shù)字。

投資者傳統(tǒng)上還習(xí)慣于根據(jù)PMI、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)來(lái)判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為，這些指標(biāo)能固然能夠體現(xiàn)工業(yè)和制造業(yè)的狀況，但隨著消費(fèi)等部門(mén)的星期，它們已經(jīng)無(wú)法全面地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全貌。

鑒于傳統(tǒng)方法的局限，高盛提出了一套更加系統(tǒng)性的分析框架，以便更好地追蹤變革中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。高盛從143個(gè)行業(yè)，3636家公司中，進(jìn)行挑選了30個(gè)次級(jí)行業(yè)的671家公司，作為追蹤“新中國(guó)”經(jīng)濟(jì)的參照。

這些公司來(lái)自A股、H股和中概股，市值1.8萬(wàn)億美元。從行業(yè)來(lái)看，他們遍布衛(wèi)星光纜、網(wǎng)購(gòu)、教育服務(wù)、影視娛樂(lè)、家用耐用品、能源服務(wù)、資產(chǎn)管理、生物科技、航天國(guó)防、IT咨詢(xún)等30個(gè)領(lǐng)域。

相對(duì)于“舊中國(guó)”，“新中國(guó)”經(jīng)濟(jì)中健康醫(yī)療、科技行業(yè)的比例大幅提升，合計(jì)占到60%以上。

過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)也表明，“新中國(guó)”經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)確實(shí)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于“舊中國(guó)”。

而且，“新中國(guó)”經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)估值也遠(yuǎn)高于“舊中國(guó)”。既然“新經(jīng)濟(jì)”如此火熱，是否意味著“舊經(jīng)濟(jì)”不再有投資價(jià)值了呢？當(dāng)然沒(méi)那么絕對(duì)。高盛建議中國(guó)市場(chǎng)的投資者稱(chēng)，持有“新中國(guó)”，交易“舊中國(guó)”，才是值得推崇的投資之道。