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將目光從火熱的打車(chē)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向租車(chē)市場(chǎng)，我們會(huì)有新的發(fā)現(xiàn)。8月20日，神州租車(chē)發(fā)布的2015年中年報(bào)顯示：上半年該公司營(yíng)收23億、同比增長(zhǎng)24%；凈利潤(rùn)4.61億、同比增和66%。

神州租車(chē)拿出如此靚麗的中報(bào)，股價(jià)卻不漲反跌。8月21日收于13.02港元、跌幅10.21%，較5月20日盤(pán)中創(chuàng)出的22港元高價(jià)低69%。其后的三個(gè)交易日港股反彈，神州卻無(wú)建樹(shù)，市值約為308億港元（約合254.5億元人民幣）。三個(gè)月跌掉六成，除了宏觀(guān)因素，不可能沒(méi)有自身的原因。

全球汽車(chē)租賃行業(yè)的領(lǐng)頭羊且持有神州租車(chē)約20%股權(quán)的赫茲，是從1918開(kāi)始從事汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)，如今在146個(gè)國(guó)家有8500多個(gè)租車(chē)門(mén)店。2014年末，直營(yíng)車(chē)隊(duì)規(guī)模達(dá)到66萬(wàn)輛（不包括加盟商）。2015年上半年?duì)I收51.45億美元，卻落得凈虧損4700萬(wàn)美元。

目前在紐交所的市值在80億美元（約合512億元人民幣）左右，約為神州租車(chē)的兩倍。

盡管在車(chē)隊(duì)規(guī)模、營(yíng)收等方面與赫茲差一個(gè)數(shù)量級(jí)，但神州租車(chē)的市值已經(jīng)是全球行業(yè)老大的一半，而論經(jīng)濟(jì)效益則是“神州在天上、赫茲在地下”。所以?xún)杉夜净究梢苑旁谝黄鹌奉^論足了。

車(chē)隊(duì)規(guī)模及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，赫茲甩神州好幾條街

截至2015年6月30日，神州租車(chē)旗下車(chē)輛總數(shù)為8.47萬(wàn)輛。真正投入運(yùn)營(yíng)的車(chē)輛約有8.1萬(wàn)輛；其約5.5萬(wàn)輛投入短租運(yùn)營(yíng)；2.1萬(wàn)輛投入長(zhǎng)租，這其中包括1.6萬(wàn)輛租給關(guān)聯(lián)公司優(yōu)車(chē)科技（神州專(zhuān)車(chē)），占到了長(zhǎng)租車(chē)輛的76.2%，占到車(chē)輛總數(shù)的18.9%，可見(jiàn)優(yōu)車(chē)科技在神州租車(chē)的地位之重要。

截至2015年6月30日，神州租車(chē)在全國(guó)70個(gè)城市設(shè)立了726個(gè)直營(yíng)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，包括246家門(mén)店和480個(gè)取還點(diǎn)。此外，還在182個(gè)小城市發(fā)展了230個(gè)特許加盟服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

赫茲將汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)劃分為美國(guó)和國(guó)際兩個(gè)分部。截至2015年6月30日，美國(guó)分部、國(guó)際分部運(yùn)營(yíng)車(chē)輛分別為50萬(wàn)、15.9萬(wàn)(合計(jì)65.9萬(wàn))。僅美國(guó)分部的規(guī)模就相當(dāng)于神州租車(chē)的六倍。

赫茲的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍布全球，截至2014年底設(shè)在美國(guó)機(jī)場(chǎng)的有1715個(gè)、設(shè)在機(jī)場(chǎng)以外有3695個(gè)，在美以外的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)5470個(gè)。也就是說(shuō)，赫茲在全球設(shè)有近1.1萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，數(shù)量為神州租車(chē)的11.4倍。

所以，我們從以上車(chē)隊(duì)規(guī)模、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)來(lái)看，赫茲已經(jīng)甩了神州好幾條街。

赫茲的運(yùn)營(yíng)能力遠(yuǎn)強(qiáng)于神州

衡量汽車(chē)租賃公司運(yùn)營(yíng)能力的三個(gè)最重要的指標(biāo)是：租金收入、車(chē)輛利用率和單車(chē)日均收入。

神州租車(chē)業(yè)務(wù)全部在中國(guó)，而赫茲業(yè)務(wù)遍布全球，還包含設(shè)備租賃。另外，神州租車(chē)還有一塊二手車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。為公平起見(jiàn)在討論運(yùn)營(yíng)能力時(shí)僅將赫茲美國(guó)分部與神州的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行比對(duì)較。

2015年上半年，赫茲美國(guó)分部租賃收入折算為人民幣達(dá)192.45億，差不多是同期神州租賃業(yè)務(wù)收入的10倍。而在2012年，神州這部分營(yíng)收僅為赫茲的二十分之一。神州進(jìn)步很快，但前面的路很長(zhǎng)。

2015年第一季度，神州租車(chē)剛剛將車(chē)輛利用率提高到64.1%.，而赫茲近三年的車(chē)輛利用率一直在74%以上，比神州高十個(gè)百分點(diǎn)。

2012年，神州租車(chē)的單車(chē)日均收入僅為赫茲的38.6%，到2015年上半年已相當(dāng)于赫茲的83%。但2014年以來(lái)神州單車(chē)日均入的增長(zhǎng)放慢，看來(lái)要在運(yùn)營(yíng)能力方面超越1918年就開(kāi)始做汽車(chē)租賃的赫茲并非易事。

還有一個(gè)問(wèn)題應(yīng)當(dāng)引起注意：神州將1.6萬(wàn)輛車(chē)交給優(yōu)車(chē)科技（神州專(zhuān)車(chē)）從事專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)（神州將此項(xiàng)業(yè)務(wù)歸為“長(zhǎng)租”）。專(zhuān)車(chē)?yán)寐屎沃?4%（理論上可逼近100%），每日營(yíng)收更數(shù)倍于自駕租賃（一般情況下日營(yíng)收輕松超過(guò)1000元）。因此，即便神州租車(chē)的單車(chē)日均收入超過(guò)赫茲也難以說(shuō)明問(wèn)題。如果將神州租車(chē)的長(zhǎng)租業(yè)務(wù)刨掉，那么與赫茲的差距仍然不小。

經(jīng)濟(jì)效益：神州成本控制完勝赫茲

盡管神州車(chē)隊(duì)規(guī)模不可與赫茲同日而語(yǔ)，運(yùn)營(yíng)能力也差一大截，但經(jīng)濟(jì)效益卻遠(yuǎn)超“前輩”。

2015年上半年，赫茲總營(yíng)收51.45億美元，最終卻虧損了4700萬(wàn)美元（折合2.9億人民幣），虧損率為0.9%。

同期，神州租車(chē)總營(yíng)收23億，其中汽車(chē)租賃收入19.8億（僅為赫茲的16分之一）；二手車(chē)銷(xiāo)售收入3.25億（毛利潤(rùn)為負(fù)0.98億）。最終，神州租車(chē)2015年上半年凈利潤(rùn)為4.07億，如果沒(méi)有二手車(chē)“拖累”，凈利潤(rùn)可達(dá)5.05億，凈利潤(rùn)率達(dá)25.5%！

一家虧損0.9%，另一家盈利25.5%，差距為什么如此之大？

以總營(yíng)收為分母，對(duì)比兩家直接運(yùn)營(yíng)成本、折舊、市場(chǎng)費(fèi)用和利息支出的占比，可以得出答案。

租賃業(yè)務(wù)的直接運(yùn)營(yíng)成本包括報(bào)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的人力、租金等開(kāi)支及車(chē)輛保險(xiǎn)、維修、燃料費(fèi)用。2015年上半年，赫茲此項(xiàng)開(kāi)支占總營(yíng)收的57%而神州只占26%。差異如此之大，以國(guó)情不同、人力成本懸殊恐怕難以解釋。

另外一項(xiàng)是折舊，赫茲持有車(chē)輛的平均時(shí)長(zhǎng)為20個(gè)月，而神州租車(chē)為30到36個(gè)月。加之神州處置退役車(chē)輛有術(shù)，獲得殘值高，車(chē)輛服役期內(nèi)的折舊率自然就低。于是我們看到，在2015年前六個(gè)月赫茲折舊占營(yíng)收的27%，神州僅為18%。

2015年上半年，赫茲上述費(fèi)用合共占營(yíng)收的101%，而神州只有56%。兩家的經(jīng)濟(jì)效益自然天差地遠(yuǎn)了。

車(chē)輛生命周期管理：神州車(chē)輛殘值高的離奇

汽車(chē)租賃本質(zhì)上就是對(duì)車(chē)輛生命周期的管理:以盡可能高的性?xún)r(jià)比購(gòu)入、提高利用率、降低維護(hù)成本，最后將退役車(chē)輛以盡可能高的價(jià)格出售。

采購(gòu)車(chē)輛的品牌集中度高，不僅有利于獲得更低的價(jià)格還可有效降低維護(hù)成本。赫茲車(chē)隊(duì)75%的車(chē)輛屬于通用、福特、克萊斯勒、豐田、日產(chǎn)五大品牌。

從下表看到，神州租車(chē)在2015年前六個(gè)月里將帳面值3.27億元的車(chē)輛出售或轉(zhuǎn)至存貨，計(jì)提折舊約4億，購(gòu)置新車(chē)開(kāi)支54.6億。截至2015年6月30日，神州車(chē)隊(duì)資產(chǎn)的賬面值為90.5億元。

在采購(gòu)這個(gè)環(huán)節(jié)上，論規(guī)模、議價(jià)能力神州租車(chē)與赫茲仍有不小的差距。

處置退役車(chē)輛獲得盡可能高的殘值（residual values）對(duì)租賃公司致關(guān)重要。

在車(chē)輛處置方面，有近百年歷史的赫茲經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)豐富。根據(jù)2014年數(shù)據(jù)，美國(guó)分部車(chē)輛平均持有時(shí)長(zhǎng)為20個(gè)月，其中49%附有車(chē)企回購(gòu)協(xié)議；國(guó)際分部車(chē)輛平均持有時(shí)長(zhǎng)為14個(gè)月，其中59%附有回購(gòu)協(xié)議。對(duì)于沒(méi)有回購(gòu)協(xié)議的車(chē)輛，37%通過(guò)直接拍賣(mài)（在美國(guó)有77個(gè)直營(yíng)二手車(chē)銷(xiāo)售點(diǎn)）、37%交由經(jīng)紀(jì)公司處理、26%以Rent2Buy方式出售。

對(duì)于接近使用期限的車(chē)輛，Rent2Buy給租車(chē)用戶(hù)一個(gè)三天的試駕機(jī)會(huì)，如果租客決定買(mǎi)下這輛車(chē)，三天的租金可獲減免而且過(guò)戶(hù)手續(xù)極為簡(jiǎn)單(某些州可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)完成)。Rent2Buy方式已經(jīng)在美國(guó)35個(gè)州和部分歐洲國(guó)家實(shí)施。

2015年以來(lái)，美國(guó)分部出售16.2萬(wàn)臺(tái)退役車(chē)輛。與神州租車(chē)不同，赫茲沒(méi)有將出手退役車(chē)輛的收入納入營(yíng)收。

有意思的是，神州租車(chē)2015年上半年出售5014輛車(chē)退役二手車(chē)，取得3.246億收入，平均每輛6.47萬(wàn)。兩三年以前購(gòu)置這些車(chē)輛的均價(jià)是9.6萬(wàn)。照此計(jì)算，神州二手車(chē)的保值率高達(dá)67.4%。不到十萬(wàn)買(mǎi)得車(chē)，開(kāi)個(gè)三年六萬(wàn)公里能買(mǎi)多少錢(qián)？更何況汽車(chē)在租賃公司用得狠、跑得多，三年下來(lái)還有幾成新，能賣(mài)到6.5萬(wàn)絕對(duì)是國(guó)內(nèi)二手車(chē)行業(yè)的奇跡。

神州租車(chē)處置二手車(chē)的主要渠道是關(guān)聯(lián)公司！#想象空間有些豐富#

二手車(chē)處置干得比赫茲還漂亮，這是神州效益好的重要原因之一。

經(jīng)營(yíng)不到十年，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于“長(zhǎng)輩”的神州租車(chē)，在運(yùn)營(yíng)能力及綜合服務(wù)能力亦遠(yuǎn)不及赫茲，但成本控制卻好得離奇，從而在經(jīng)濟(jì)效益上完勝赫茲，真的要說(shuō)神州租車(chē)報(bào)表“漂亮”得不像實(shí)力派。