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太陽馬戲團將可能“易主”。

據(jù)外媒14日援引知情人士消息稱，太陽馬戲團可能接受一份臨時債權(quán)人委員會提出的重組方案，其中包括第一批有留置權(quán)的債權(quán)人（超9億美元）可能會獲得太陽馬戲團幾乎所有股權(quán)。

在近期太陽馬戲團向法院申請破產(chǎn)保護后，其股東與債權(quán)人圍繞控制權(quán)的“大戲”也由此拉開。

其股東TPG、復(fù)星國際等提出收購方案，但被債權(quán)人認為這一方案“注定會失敗”，他們并不接受，并提出了上述替代方案，已在14日晚提交太陽馬戲團董事會，一旦通過，預(yù)計將于7月17日在法院進行聽證。

同時，已出清全部股權(quán)的太陽馬戲團創(chuàng)始人，也欲聯(lián)合包括部分債權(quán)人在內(nèi)的投資人，收購太陽馬戲團。此外，太陽馬戲團總部所在的加拿大魁北克政府也介入“一腳”，愿意提供2億美元貸款給大股東TPG，訴求之一是將總部留在魁北克。

不過，現(xiàn)有股東也仍有機會獲得太陽馬戲團的一些股權(quán)，但要看與債權(quán)人的協(xié)商結(jié)果。

疫情算是帶給太陽馬戲團一次危機“洗禮”，其大概率將縮小規(guī)模、控制債務(wù)，一定時間里呈“守成”狀態(tài)。而其產(chǎn)品模式等方面的深層次危機，如何解決，還是個問號。

太陽馬戲團成為一個多家利益方都不忍舍棄的“燙手山芋”，誰將真正接盤？

股東和債權(quán)人爭奪太陽馬戲團

在向當?shù)胤ㄔ禾峤黄飘a(chǎn)保護申請后，太陽馬戲團娛樂集團與主要股東國際私募投資公司德太集團（TPG）、復(fù)星國際、魁北克儲蓄投資集團（下稱“Caisse”）以及魁北克投資公司簽訂了“假馬協(xié)議”。

“假馬協(xié)議”又稱“假馬競標”，是由申請破產(chǎn)保護的企業(yè)選定的買家提出最初的公開競拍底價，按規(guī)則這種競標方式要求買家只能向上加價，可以避免破產(chǎn)企業(yè)被迫接受較低出價。

太陽馬戲團總裁兼CEO丹尼爾·拉馬爾曾對外表示，“五到六個集團（機構(gòu)）”有意收購太陽馬戲團娛樂集團， 預(yù)計將于今年9月宣布誰能成為太陽馬戲團新的主要股東。

TPG、復(fù)星國際等現(xiàn)有股東不想輕易“退出”太陽馬戲團。據(jù)外媒報道，其提出的上述收購太陽馬戲團的方案提議中，包括拿出45%股權(quán)換取債權(quán)人大部分債務(wù)，并愿意向公司注資3億美元（其中包括魁北克政府出的2億美元），但這一方案被債權(quán)人拒絕。當然，現(xiàn)有股東提出的收購方案只是最低收購標準，供其他競標者做參考。

復(fù)星曾就太陽馬戲團破產(chǎn)一事對外回應(yīng)稱，股東方一如既往將為太陽馬戲團提供重要的財務(wù)、運營和戰(zhàn)略支持，旨在助力公司在全球娛樂業(yè)面臨持續(xù)負面影響的情況下保留和重建品牌。

加拿大私募股權(quán)投資公司Catalyst Capital Group等13家機構(gòu)持有太陽馬戲團大約10億美元有擔(dān)保債務(wù)，公開信息顯示，他們“絕不同意董事會股東提出的債權(quán)人債務(wù)金額被拉低的收購提議”。他們稱，TPG為代表的股東的收購提議不應(yīng)該被稱為假馬競標，這一點雙方將在法庭聽證會上進行辯論。

值得注意的是，現(xiàn)有股東的收購方案對應(yīng)太陽馬戲團的估值大約為4.2億美元，連上述有擔(dān)保債務(wù)總額的一半還不到。

另據(jù)外媒報道，太陽馬戲團娛樂集團臨時債權(quán)人委員會表示，TPG等現(xiàn)有股東提出的最低價格收購公司的方案注定會失敗，他們不會接受這一方案。

據(jù)太陽馬戲團申請破產(chǎn)保護提交的材料顯示，上述委員會代表四分之三第一批留置權(quán)債權(quán)人8.85億美元，以及三分之二第二批留置權(quán)債權(quán)人1.5億美元的債權(quán)利益，合計約7.6億美元。

有債權(quán)人也質(zhì)疑現(xiàn)有股東提交收購方案的時機。

外媒報道提到，臨時債權(quán)人委員會顧問表示，其不明白股東提交方案前為何不將債權(quán)人意見納入其中，協(xié)商成最終的協(xié)議，他們這樣做之前就清楚債權(quán)人不會同意?！拔覀円蚕氡M快看到太陽馬戲團在蒙特利爾、魁北克等地重啟，也愿意注資一部分資金助力重啟工作。”

早在6月8日，臨時債權(quán)人委員會曾提出為太陽馬戲團新注資3億美元，而最近提升至3.75億美元，以幫助太陽馬戲團重啟。他們提出的是債務(wù)競標方案，包括計劃將公司未償還債務(wù)100%轉(zhuǎn)成股權(quán)，第一批有留置權(quán)的債權(quán)人（超9億美元）可能會獲得太陽馬戲團幾乎所有股權(quán)。這份方案將可能取代TPG等股東們提交的“假馬協(xié)議”，最終要看7月17日法院聽證會的審議結(jié)果。

但現(xiàn)有股東仍有機會獲得一些股權(quán)。外媒援引知情人士消息稱，太陽馬戲團已同意其他利益關(guān)聯(lián)方開始與債權(quán)人委員會對其他替代方案進行磋商，而大股東TPG也已顯出愿意與債權(quán)人接觸協(xié)商的姿態(tài)。

太陽馬戲團的股權(quán)還有其他意向買家。

早在5月25日，太陽馬戲團創(chuàng)始人Guy Laliberte表示，他準備對因疫情打擊負債累累的太陽馬戲團提出收購邀約。他在接受采訪時表示，他已經(jīng)列出多個能在財務(wù)上提供幫助的投資人。但他沒有透露以怎樣的方式收購股權(quán)，也沒有說明是否收購整個公司。

有消息顯示，該創(chuàng)始人計劃聯(lián)合其他投資機構(gòu)欲以12億美元報價收購該公司。這些機構(gòu)包括上述的加拿大私募股權(quán)投資公司Catalyst Capital Group、美國投資公司Shenkman Capital等四家公司。如果得到法院批準，希望在今年8月底完成收購談判。

2015年，該創(chuàng)始人以大約15億美元價格賣掉太陽馬戲團公司90%股份，彼時TPG持股大約60%，復(fù)星持股20%，Caisse持股10%。今年2月，他將剩余10%股權(quán)賣給Caisse。

魁北克媒體集團Quebecor也表示出投資意向，但前提是太陽馬戲團縮減業(yè)務(wù)保持健康的財務(wù)狀況。不過，因出價偏低，其已被排除資格。

太陽馬戲團的深層次危機

公開信息顯示，截至2019年底，太陽馬戲團負債共計14.7億美元，是股東所有者權(quán)益的大約五倍金額。

2015年太陽馬戲團創(chuàng)始人退出，TPG成為大股東，算是太陽馬戲團債務(wù)危機不斷壘高的一個節(jié)點。一個數(shù)據(jù)，在其成為大股東后，太陽馬戲團的高級債轉(zhuǎn)股達9億美元。

據(jù)公開介紹，TPG專注于杠桿收購，成長資本和杠桿式資產(chǎn)重組，所投行業(yè)涉及消費/零售、旅游/休閑和醫(yī)療保健等。

TPG入主后，太陽馬戲團有多項收購，包括收購藍人集團、魔術(shù)秀制作公司The Works Entertainment等，一方面為公司提供了多元化收入來源，但另一方面也加劇了公司的債務(wù)壓力。比如2018年6月，標準普爾稱，太陽馬戲團收購家庭演藝公司Vstar Entertainment時承擔(dān)的貸款估計達9500萬美元。而收購The Work Entertainment資金來自股東 Caisse和FTQ投資基金1.2億美元的融資貸款。

負責(zé)太陽馬戲團破產(chǎn)保護申請案件的安永會計師事務(wù)所在發(fā)布的一份監(jiān)測報告中表示，實際上早在疫情發(fā)生前，太陽馬戲團已負債累累，支付的利息已遠超公司的利潤。

安永還表示，在2017年-2019 年，太陽馬戲團的財務(wù)狀況一直在惡化，主要原因就是持續(xù)的虧損業(yè)績和逐漸加重的債務(wù)負擔(dān)。

公開信息顯示，太陽馬戲團2017年、2018年和2019年分別虧損1000萬美元、7100萬美元和8000萬美元。

疫情將危機推高，今年以來，太陽馬戲團已被迫取消了44場演出，并于3月19日裁員4679名，占員工總數(shù)的95%。

因太陽馬戲團之于魁北克乃至加拿大的意義，魁北克省政府也欲插手其破產(chǎn)重組一事，成為債權(quán)人與現(xiàn)有股東控制權(quán)“斗爭”的另一方，其訴求是重組后希望太陽馬戲團繼續(xù)將總部設(shè)在蒙特利爾（魁北克省的經(jīng)濟中心）。為此，如果TPG仍持有控股權(quán)，該省政府愿意出借2億美元給TPG幫助公司重啟。

魁北克省經(jīng)濟部長認為，即便政府答應(yīng)這筆貸款，但太陽馬戲團以后再也不會發(fā)展到疫情前的規(guī)模了。盡管太陽馬戲團的技術(shù)和創(chuàng)意可以毫無保留，但秀場團隊的規(guī)模不會像疫情危機前那么大，特定打造的節(jié)目可能也和此前有很大不同。

于此，鑒于債務(wù)危機帶來的風(fēng)險，魁北克省貸款給TPG的條件是，太陽馬戲團要嚴格控制債務(wù)規(guī)模。

不管是主動還是被動，待破產(chǎn)重組完成后，太陽馬戲團的規(guī)模都將可能大幅縮減。有信息顯示，太陽馬戲團起初將只留下1000名左右員工，且其中700名放在拉斯維加斯，因為在2019年公司10.4億美元營收中，拉斯維加斯貢獻了四成。

太陽馬戲團CEO丹尼爾·拉馬爾在接受采訪時表示，預(yù)計拉斯維加斯駐場秀將可能在11月復(fù)演。他還提到，如果疫情形勢好轉(zhuǎn)，巡演秀預(yù)計明年春季開始恢復(fù)。未來除非有疫苗研發(fā)出來，或者政府解禁不再限制人群聚集，這樣公司會在很短時間內(nèi)恢復(fù)業(yè)務(wù)。否則，公司只能循序漸進恢復(fù)。

疫情沖擊下，太陽馬戲團的模式弊端暴露無遺，如何提高抗御類似疫情黑天鵝這類危機，將需著重考慮，縮小規(guī)模、控制債務(wù)，一定時間里呈“守成”狀態(tài)，是應(yīng)時之需。

而當前的演藝市場已愈加多元化，產(chǎn)品與需求更多元化，這對于太陽馬戲團的“收縮”來說更非好的環(huán)境條件。而更長遠看，對線下、門票收益的強依賴，以及對創(chuàng)意、技術(shù)和人才的高依賴，高投入、低回報和低效率運轉(zhuǎn)模式等，如何得以有效改觀，更是太陽馬戲團在解決債務(wù)危機，脫離破產(chǎn)泥淖后，需要真正加以琢磨的問題。

也可以說，太陽馬戲團更深層次的危機，在更多暴露顯現(xiàn)，也將有更長的解決周期。

（部分信息來自彭博社報道。）