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近日，英國(guó)默林娛樂集團(tuán)（旗下?lián)碛袠犯咧黝}公園、小豬佩奇主題樂園、杜莎夫人蠟像館等業(yè)務(wù)）宣布公司已同意接受來自樂高集團(tuán)母公司Kirkbi、黑石集團(tuán)和加拿大養(yǎng)老基金投資公司（CPPIB）的聯(lián)合收購(gòu)，交易價(jià)格為59.1億英鎊（含默林娛樂債務(wù)，約合75億美元）。

作為歐洲近年來最大規(guī)模的私募交易之一，“陣容堪稱豪華”，某外資PE合伙人對(duì)投中網(wǎng)評(píng)論稱，“一場(chǎng)深度互惠互利的交易?！?/p>

據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，原本持有默林娛樂集團(tuán)約30%股份的Kirkbi，在此次交易后持股比例將增至50%，黑石集團(tuán)和CPPIB將共同持有剩余50%股份。根據(jù)計(jì)劃，此次收購(gòu)將在2019年第四季度完成。

這樣一場(chǎng)大手筆交易背后，各家都在打著怎樣的“如意算盤”？“千年老二”默林娛樂又將在樂高及黑石的加持下走向何方？

衰敗的“千年老二”

多年來，默林娛樂一直是僅次于迪士尼的全球第二大主題樂園運(yùn)營(yíng)商。

該集團(tuán)成立于1999年，于2005年收購(gòu)樂高公園，2006年收購(gòu)卡斯德爾諾游樂園，2007年收購(gòu)杜莎集團(tuán)，三年內(nèi)營(yíng)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大10倍。

在中國(guó)，默林娛樂擁有三座杜莎夫人蠟像館，并已與第三方開展合作，將樂高樂園引進(jìn)中國(guó)，第一家將落戶上海，第二家已選址三亞。

然而，這家世界娛樂巨頭近年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不盡如人意。

默林娛樂2018年財(cái)報(bào)顯示，全年游客量共計(jì)6700萬人次，營(yíng)收16.9億英鎊（22.36億美元）；稅前利潤(rùn)為2.85億英鎊（3.77億美元）。

值得注意的是，默林娛樂的營(yíng)收體量不僅與迪士尼（594.34億美元）相距甚遠(yuǎn)，即便與六旗娛樂（3200萬人次，15億美元）、海洋世界（2260萬人次，13.7億美元）相比，其龐大的游客量也并未帶來相應(yīng)規(guī)模的收入。

此外，樂高樂園業(yè)務(wù)作為支撐默林娛樂股價(jià)的核心業(yè)務(wù)，2018年的基礎(chǔ)營(yíng)收增長(zhǎng)同比下降0.3%。公司稱，“出現(xiàn)這種情況的主要原因是2018年業(yè)務(wù)碰到公司投資周期低點(diǎn)，而且公司沒有發(fā)行新的樂高電影?！?/p>

因此，2018年起，默林娛樂集團(tuán)的股價(jià)持續(xù)低迷。

2019年5月，激進(jìn)投資者ValueAct Capital建議默林娛樂退市并私有化，以獲得更利于公司發(fā)展的長(zhǎng)期性投資?！笆袌?chǎng)低估了默林娛樂集團(tuán)的價(jià)值?！盫alueAct Capital表示。

據(jù)知情人士透露，由投資者組成的財(cái)團(tuán)在ValueAct Capital給出建議之前就已經(jīng)主動(dòng)報(bào)價(jià)，以每股425便士的價(jià)格收購(gòu)默林娛樂。

然而，ValueAct認(rèn)為默林娛樂集團(tuán)真實(shí)價(jià)值應(yīng)該比市值高出30%。但事實(shí)上，默林娛樂集團(tuán)目前股價(jià)已經(jīng)比ValueAct收購(gòu)前高出了近40%。

截至發(fā)稿，Kirkbi、黑石集團(tuán)和CPPIB均未對(duì)此事做出評(píng)論。

主題公園回歸？

美國(guó)商業(yè)媒體《商業(yè)內(nèi)幕》評(píng)論稱，收購(gòu)?fù)瓿珊螅?005年被“遺棄”的樂高主題公園有望回歸樂高集團(tuán)。

“過去十余年一直在‘瘦身’的樂高，終于如愿獲得了健康的現(xiàn)金流。此后，效仿迪士尼而擴(kuò)充核心業(yè)務(wù)，是這筆收購(gòu)對(duì)于它最大的意義。”前述外資PE合伙人對(duì)投中網(wǎng)評(píng)論稱。

樂高集團(tuán)2018年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已達(dá)到108億丹麥克朗，成為估值高達(dá)2500億元的玩具大亨。

然而，如今的玩具帝國(guó)巨頭，在本世紀(jì)初曾面臨破產(chǎn)困境。彼時(shí)，樂高CEO表示，“近幾年公司一直處于虧本狀態(tài)，面對(duì)債務(wù)違約的危險(xiǎn)，隨時(shí)都有破產(chǎn)的可能?！?/p>

1994年，樂高產(chǎn)品創(chuàng)新模式發(fā)展至瓶頸期，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量幾乎停滯。管理層為了刺激銷售，貿(mào)然采用激進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略，寄希望通過增加SKU的方式提升銷量，生產(chǎn)的新玩具數(shù)量增加到原來的3倍。

“盲目增加新SKU，導(dǎo)致各項(xiàng)成本的大幅提升，這是一個(gè)瘋狂的擴(kuò)張戰(zhàn)略。”《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)論稱。1998年，樂高集團(tuán)首次出現(xiàn)虧損，達(dá)1.94億丹麥克朗。

2004年，克努德斯托普上任，通過砍掉13.5%利潤(rùn)率以下的產(chǎn)品線，降低內(nèi)耗；讓利給分銷商，加快存貨周轉(zhuǎn)率；賣掉樂高大樓和樂高樂園等資產(chǎn)回籠現(xiàn)金流，縮減開支等措施防止損失擴(kuò)大化。

當(dāng)產(chǎn)品銷量得到保障的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步發(fā)展核心業(yè)務(wù)——回歸到積木產(chǎn)品?！皩Ｗⅰ睘闃犯邘砹素S厚的回報(bào)。2005年，樂高產(chǎn)品銷量同比增加20%，扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期虧損的局面，稅前利潤(rùn)達(dá)到1.17億美元。

“瘦身”后的樂高，現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健。此后十余年，它一直穩(wěn)坐世界玩具領(lǐng)域的“王位”。

2019年，面對(duì)默林娛樂這樣一塊“肥肉”，樂高無法拒絕。通過收購(gòu)默林娛樂集團(tuán)，樂高集團(tuán)或?qū)⒅黝}公園等業(yè)務(wù)重新納入業(yè)務(wù)范疇。

但這樣的選擇不無風(fēng)險(xiǎn)。

“相較于29年前，樂高的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多，尤其是備受期待的中國(guó)市場(chǎng)，除了迪士尼等主題公園的入駐，一些動(dòng)漫IP運(yùn)營(yíng)者也在布局主題公園，重重圍追堵截之下，樂高帝國(guó)的構(gòu)建并非那么容易?！眻?zhí)惠分析師評(píng)論稱。

值得一提的是，帶有“增肥”任務(wù)的樂高將業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重點(diǎn)區(qū)域鎖定在中國(guó)。

公司2018年財(cái)報(bào)顯示，在美國(guó)和西歐等成熟市場(chǎng)，樂高收入呈現(xiàn)較為緩和的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而隨著更多城市的擴(kuò)張，以及在電子商務(wù)、數(shù)字化和實(shí)體等平臺(tái)的發(fā)展，中國(guó)市場(chǎng)取得了收入兩位數(shù)增長(zhǎng)的發(fā)展。

樂高集團(tuán)曾表示，公司將加速在中國(guó)市場(chǎng)的擴(kuò)張。目前，以積木為IP基礎(chǔ)，樂高主題公園、樂高之家等相關(guān)業(yè)態(tài)均已在中國(guó)嶄露頭角。

“對(duì)于樂高的產(chǎn)業(yè)鏈來說，在發(fā)展上需要把玩性做透、把教性做粘、把娛性做寬，利用各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)之間混合、聯(lián)合、融合的價(jià)值屬性，才能將品牌價(jià)值做大做強(qiáng)做穩(wěn)?！敝朽捈瘓F(tuán)分析師對(duì)投中網(wǎng)說道。

“伯樂”黑石歸來

14年前，黑石就曾是默林娛樂的“伯樂”。

2004年，成立6年的默林娛樂被Hermes Private Equity收購(gòu)。2005年5月，黑石集團(tuán)以1.1億英鎊的價(jià)格收購(gòu)HermesPrivate Equity。從此，黑石將這個(gè)本土的娛樂小公司推上了國(guó)際化大舞臺(tái)。

同年，黑石集團(tuán)花費(fèi)2.5億英鎊買下了樂高主題公園，并將其并入默林娛樂。此后，在黑石集團(tuán)所屬下，默林娛樂買下了意大利游樂園Gardaland。

2007年5月22日，默林正式收購(gòu)杜莎集團(tuán)，其下所屬的蠟像館、倫敦眼、切辛頓冒險(xiǎn)世界、奧爾頓塔、索普公園及海特公園都被并入默林娛樂。

“黑石的資源和視野，是默林娛樂走到今天的關(guān)鍵基石?！鼻笆鐾赓YPE合伙人對(duì)投中網(wǎng)評(píng)論稱。

一切看似順風(fēng)順?biāo)?/p>

然而，默林娛樂本打算在2010年上市，卻由于市場(chǎng)動(dòng)蕩而不得不暫停計(jì)劃。同年，持股54%的黑石集團(tuán)將20%的股份售予CVCCapital Partners，所持股份因此下降至34%。

2013年，默林娛樂終于在倫敦證券交易所上市。

上市后，黑石將其所持股份拋售。截至并購(gòu)前，據(jù)默林娛樂2018年年報(bào)顯示，公司大股東中早已沒有了黑石的身影。

（Wind截圖）

但時(shí)隔14年，“伯樂”對(duì)昔日“千里馬”的信心依舊。

“黑石集團(tuán)、Kirkbi 和 CPPIB 將為默林娛樂帶來大量資源和長(zhǎng)期投資，幫助其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。”黑石集團(tuán)私募基金全球主管Joe Baratta表示，“期待默林娛樂能夠在我們的支持下，走向新的征程?！?/p>

*本文來源：投中網(wǎng)，作者：柴佳音，原標(biāo)題：《75億美元，歐洲近年最大私募交易，黑石、樂高進(jìn)場(chǎng)》。