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有來(lái)有走，新三板旅游企業(yè)數(shù)量負(fù)增長(zhǎng)。

執(zhí)惠不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月12日，2018年新（擬）掛牌新三板的旅企13家，（擬）摘牌19家，掛牌時(shí)間由不足半年至3年多不等。相比2017年掛牌53家摘牌11家，2016年掛牌73家摘牌0家，2018年的增量著實(shí)較小。

掛牌企業(yè)減量不唯獨(dú)旅企，數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去的10月、11月，新三板摘牌企業(yè)分別為91家、136家。截至11月30日，新三板掛牌企業(yè)共有10786家，相比2017年末11630家，減少近千家。

三年下來(lái)，旅企對(duì)新三板的態(tài)度堪稱(chēng)由趨之若鶩到“門(mén)可羅雀”，它們期許借力新三板更多觸達(dá)資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)融資，擴(kuò)充資本實(shí)力乃至上市，由此做強(qiáng)自己的夙愿，多已落空。

這其中既有新三板機(jī)制不夠完善的現(xiàn)實(shí)顯露，有摘牌旅企迫于自身業(yè)績(jī)不夠強(qiáng)勁的客觀(guān)無(wú)奈，以及直接IPO的進(jìn)擊之心，也有旅企選擇被并購(gòu)“委身”上市公司。

當(dāng)然，新（擬）掛牌的13家旅企以及仍堅(jiān)守新三板的旅企，也是我們的注目所在，新三板仍給予它們希望。只是這個(gè)冬天有點(diǎn)冷，有掛牌旅企已出售旗下控股或參股子公司股權(quán)，以圖優(yōu)化業(yè)績(jī)，繼續(xù)“留守”。

三年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)

（擬）摘牌的19家旅企，主要為景區(qū)、旅行社和酒店類(lèi)企業(yè)，掛牌時(shí)間長(zhǎng)短不一，最短的是喬家大院，不足半年，最長(zhǎng)的為海濤股份，達(dá)3年1個(gè)月，其他主要介于1年左右至2年多之間。

 “公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃需要”、擬IPO、降低公司運(yùn)營(yíng)成本……這些摘牌理由背后，新三板目前流動(dòng)性不高、融資未達(dá)預(yù)期等因素或使它們心生退意。

比如喬家大院（山西喬家大院旅游股份有限公司），摘牌背后或有兩個(gè)主要緣由，一是新三板或難以滿(mǎn)足其發(fā)展所需的融資要求；二是“喬家大院”商標(biāo)使用權(quán)苦等兩年最終落空，其業(yè)務(wù)發(fā)展擴(kuò)張不確定性增加。因景區(qū)門(mén)票業(yè)務(wù)是喬家大院主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源，“喬家大院”商標(biāo)旁落，其旅游周邊業(yè)務(wù)的延展受限。既然如此，新三板之利難為其所用，掛牌帶來(lái)的財(cái)務(wù)及信息披露成本反是壓力，不如摘牌退出。

近三年，新三板旅企的增量走低。2016年新掛牌旅企73家、摘牌0家，2017年新掛牌53家、摘牌11家，2018年目前為止則新（擬）掛牌13家、（擬）摘牌19家，不只增量急劇減少，還出現(xiàn)“負(fù)增長(zhǎng)”。

2018年新三板（擬）摘牌旅企一覽（點(diǎn)擊查看大圖）

與主動(dòng)出走相比，不少新三板旅企乃是被動(dòng)摘牌，主因是無(wú)法按時(shí)披露年度報(bào)告（半年報(bào)告）。美豪酒店、住百家、ST一號(hào)、美之旅、海濤股份等歸為此類(lèi)，涵蓋酒店、共享住宿、出境游等細(xì)分領(lǐng)域。

其中住百家曾被譽(yù)為“共享住宿第一股”，于2016年4月掛牌新三板。當(dāng)年，住百家的營(yíng)收同比增加超一倍達(dá)9396.9萬(wàn)元，虧損同比收窄近300萬(wàn)元，但仍達(dá)-8659.92萬(wàn)元；2017年上半年?duì)I收繼續(xù)增長(zhǎng)，可虧損超過(guò)5000萬(wàn)元。昔日新興行業(yè)“獨(dú)角獸”幾近湮沒(méi)于大潮。

但新的入場(chǎng)者依然對(duì)新三板抱有期待。

目前（擬）掛牌旅企有13家，其中景區(qū)（包括度假區(qū)、主題公園）5家、航空客運(yùn)1家、酒店1家、旅行社1家，其他5家。

2018年新三板（擬）掛牌旅企一覽

整體來(lái)看，這些（擬）掛牌企業(yè)的業(yè)態(tài)偏傳統(tǒng)，發(fā)展的想象空間不夠大，部分企業(yè)的業(yè)績(jī)也不夠樂(lè)觀(guān)。其中泰達(dá)航母相對(duì)突出。

泰達(dá)航母（天津?yàn)I海泰達(dá)航母旅游集團(tuán)股份有限公司）主營(yíng)業(yè)務(wù)為航母主題公園的景區(qū)經(jīng)營(yíng)，是國(guó)內(nèi)唯一一家航母主題公園企業(yè)，以“基輔”號(hào)航母為游樂(lè)載體，提供航母觀(guān)光、武備展示、主題演出、會(huì)務(wù)會(huì)展、娛樂(lè)休閑等服務(wù)。

2018年上半年，泰達(dá)航母營(yíng)收6438.73萬(wàn)元，同比增加12.26%，凈利潤(rùn)-203.28萬(wàn)元，同比減虧84.47%。IP獨(dú)特，但仍為景區(qū)范疇，其主要收入來(lái)自門(mén)票，如何克服季節(jié)性影響，增加衍生消費(fèi)收入，是其運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵，也是考驗(yàn)所在。而能否通過(guò)新三板解決一直存在的資金壓力，是其期許所在。

資金也是超逸國(guó)旅（青島超逸國(guó)際旅行社股份有限公司）的急需，為此它今年9月前后再次申請(qǐng)新三板掛牌，此前是2017年10月。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)旅游服務(wù)及電子票務(wù)代訂業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍包括國(guó)內(nèi)旅游業(yè)務(wù)、入境旅游業(yè)務(wù)、出境旅游業(yè)務(wù)，汽車(chē)租賃等。2018年4月30日、2017年末和2016年末，超逸國(guó)旅資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.64%、64.32%和70.13%，大幅高于同行業(yè)可比公司平均水平。

難以抵達(dá)的IPO

將新三板作為“跳板”，進(jìn)而轉(zhuǎn)板由主板上市，是不少旅企選擇新三板的主因，此非易途。

摘牌旅企中提出（擬）IPO的至少有三家：喀納斯、白鹿溫泉、清園股份。

喀納斯2015年11月30日掛牌新三板，是2018年第一家擬摘牌的新三板旅企。早在2017年5月24日，喀納斯公告稱(chēng)擬申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，并已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)新疆監(jiān)管局報(bào)送了輔導(dǎo)備案登記材料。

喀納斯依托5A級(jí)景區(qū)新疆喀納斯風(fēng)景區(qū)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括景區(qū)旅游客運(yùn)、酒店運(yùn)營(yíng)、旅游服務(wù)、景區(qū)娛樂(lè)項(xiàng)目等。2015年、2016年，其營(yíng)收分別為1.74億元、2.37億元，同比增長(zhǎng)94.89%、35.81%；凈利潤(rùn)分別為2420.50萬(wàn)元同比扭虧、5255.10萬(wàn)元同比增長(zhǎng)117.11%。

從已有信息預(yù)估，喀納斯在未來(lái)一段時(shí)間保持營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)不是難事，業(yè)績(jī)向好以及渴求資金來(lái)持續(xù)推動(dòng)旅游項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，是喀納斯沖刺IPO的動(dòng)力。但也有隱憂(yōu)。

喀納斯目前的最主要贏利點(diǎn)來(lái)自獨(dú)家運(yùn)營(yíng)觀(guān)光車(chē)業(yè)務(wù)，其在2016年總營(yíng)收中占比71.78%。這一獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)是否長(zhǎng)期維持，以及景區(qū)娛樂(lè)項(xiàng)目能否升級(jí)迭代保證持續(xù)引流，都在加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存有變數(shù)，對(duì)喀納斯的營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)影響。

清園股份（開(kāi)封清明上河園股份有限公司）目前營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)也向好，但未來(lái)的想象力也受到限制。

清園股份是河南旅游景區(qū)第一家掛牌新三板企業(yè)，謀圖成為 “河南旅游第一股”。2018年上半年，其營(yíng)收1.66億元，同比增長(zhǎng)14.91%；凈利潤(rùn)6837.36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.78%。

但其2015、2016、2017年的門(mén)票收入分別為2.0億元、1.88億元、2.18億元，分別占比77.43%、74.19%、73.77%，門(mén)票收入占比逐年下降，但仍超過(guò)7成，依賴(lài)性較大。

在面對(duì)衍生品開(kāi)發(fā)較難、沒(méi)有特定主打IP，以及內(nèi)容迭代演進(jìn)空間有限等約束下，清園股份如何開(kāi)發(fā)互動(dòng)體驗(yàn)強(qiáng)的二次消費(fèi)產(chǎn)品，持續(xù)引流，擴(kuò)展門(mén)票外的收入，做大營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)，是為關(guān)鍵。

摘牌前已有上市跡象的還有鄂旅股份（湖北省鄂旅投旅游發(fā)展股份有限公司）。鄂旅股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為恩施大峽谷景區(qū)內(nèi)的客運(yùn)索道業(yè)務(wù)和游客轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)、九宮山景區(qū)內(nèi)的客運(yùn)索道業(yè)務(wù)以及省際包車(chē)客運(yùn)和旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)。

其于2017年10月13日掛牌新三板，距今年12月10日公告稱(chēng)擬摘牌，一年有余，理由是“為配合公司自身長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，并進(jìn)一步降低公司運(yùn)營(yíng)成本，提高經(jīng)營(yíng)決策效率”。

但事實(shí)可能是為上市做準(zhǔn)備。今年5月，鄂旅股份控股股東鄂旅投集團(tuán)開(kāi)會(huì)研討鄂旅股份轉(zhuǎn)主板上市事宜。會(huì)議提出鄂旅股份力爭(zhēng)在2020年轉(zhuǎn)主板上市。

今年上半年，鄂旅股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5218.51萬(wàn)元，同比增加75.71%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)3192.28萬(wàn)元，同比增加168.29%。原因是恩施大峽谷景區(qū)客流量同比增加超過(guò)50%。

今年10月26日，鄂旅股份公告稱(chēng)，其分別與湖北省坪壩營(yíng)旅游發(fā)展有限公司、恩施大清江國(guó)際旅游度假區(qū)有限公司共同出資成立兩家客運(yùn)索道公司，后兩家公司的實(shí)控人也是鄂旅投集團(tuán)，于此構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，這也可視為鄂旅投集團(tuán)正在做厚鄂旅股份的資產(chǎn)規(guī)模，為后者上市做準(zhǔn)備。

索道利潤(rùn)較高，但嚴(yán)重依賴(lài)景區(qū)客流量。整體來(lái)看，鄂旅股份若要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市，挑戰(zhàn)之一在于其產(chǎn)品多樣性不夠，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不算高，這某方面或還要看后續(xù)鄂旅投集團(tuán)的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入情況。

曲線(xiàn)上市美不美？

為留住優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，新三板也在輔助企業(yè)上市方面多有嘗試，包括在今年4月21日，其與香港交易所簽署合作備忘錄，開(kāi)啟“新三板+H股”模式，為新三板掛牌企業(yè)申請(qǐng)到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市提供便利。

但其中門(mén)檻依然被認(rèn)為較高，真正符合這一模式的新三板企業(yè)不多，“退市潮”未有多少滯緩。

曲線(xiàn)上市成為另一選擇，曾經(jīng)的新三板旅企馬仁奇峰和文旅科技是其中顯例。

2017年9月，上市公司長(zhǎng)城影視收購(gòu)紅花山集團(tuán)擁有的馬仁奇峰64.50%股權(quán)，成為馬仁奇峰（安徽馬仁奇峰文化旅游股份有限公司）的第一大股東，作價(jià)1.68億元。

成交背后還簽了對(duì)賭“協(xié)議”：紅花山集團(tuán)承諾馬仁奇峰 2017 年度、2018 年度、2019 年度、2020 年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于 2600 萬(wàn)元、2912 萬(wàn)元、3261 萬(wàn)元、3653 萬(wàn)元。若未滿(mǎn)足，紅花山集團(tuán)應(yīng)向長(zhǎng)城影視進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

2017年，馬仁奇峰營(yíng)收6339.52萬(wàn)元,凈利潤(rùn)3137.97萬(wàn)元；2018年上半年?duì)I收8105.60萬(wàn)元，凈利潤(rùn)4570.71萬(wàn)元，達(dá)到對(duì)賭要求。

馬仁奇峰主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)景區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、旅游住宿餐飲及會(huì)務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)，被置于長(zhǎng)城影視的實(shí)景娛樂(lè)板塊。背后是正常的產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)邏輯：景區(qū)需要更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，內(nèi)容通過(guò)更多場(chǎng)景、相互引流來(lái)進(jìn)行更多變現(xiàn)。

但要做大實(shí)景娛樂(lè)，取決于多方面因素，包括是否有核心的知名IP，形成強(qiáng)力引流作用；操盤(pán)者是否具備足夠的IP落地和運(yùn)營(yíng)能力；流量池是否足夠大等。長(zhǎng)城影視在前兩者并不突出，馬仁奇峰景區(qū)去年的游客量70萬(wàn)人次，今年上半年61萬(wàn)人次，流量在上升，但還不算一個(gè)的大流量池?！伴L(zhǎng)城影視+馬仁奇峰”的互補(bǔ)效應(yīng)未來(lái)如何，還有待繼續(xù)觀(guān)察。

上市公司云南旅游“拿下”文旅科技（深圳華僑城文化旅游科技股份有限公司）100%股權(quán)，也有產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)邏輯。

文旅科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供多項(xiàng)高科技虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)娛樂(lè)產(chǎn)品，包括主題公園相關(guān)旅游產(chǎn)品的創(chuàng)意、策劃、 設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、研制等系列綜合服務(wù)等。云南旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)運(yùn)營(yíng)、旅游酒店、旅游交通、旅游地產(chǎn)、旅行社、園林園藝、旅游文化等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊。

文旅科技原計(jì)劃獨(dú)立上市，但仍借殼云南旅游，更多可能在于雙方的共同實(shí)控人——華僑城集團(tuán)的“推手”作用。此次交易若達(dá)成，云南旅游獲得了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，陷入疲軟的景區(qū)業(yè)務(wù)有望業(yè)績(jī)回升，增厚業(yè)績(jī)，華僑城也實(shí)現(xiàn)了文旅科技上市夙愿。

云南旅游與文旅科技也有“對(duì)賭協(xié)議”：文旅科技在2018年度、2019年度及2020年度實(shí)現(xiàn)的承諾凈利潤(rùn)分別不低于1.69億元、1.80億元和1.98億元，合計(jì)約5.47億元。若交易未能于2018年12月31日前實(shí)施完畢，業(yè)績(jī)承諾期順延一年，2019年度、2020年度及2021年度承諾凈利潤(rùn)分別不低于1.80億元、1.98億元、2.15億元，合計(jì)約5.93億元。

文旅科技2016年、2017年的凈利潤(rùn)分別為0.87億元、1.56億元。能否完成對(duì)賭，也看兩者真正協(xié)同互促效應(yīng)如何。

類(lèi)似上述案例目前在新三板旅企中尚不多見(jiàn)，除了旅企本身獨(dú)立上市訴求外，其業(yè)績(jī)、資源等的優(yōu)質(zhì)度，也影響著并購(gòu)公司的態(tài)度。

來(lái)來(lái)往往，新三板曾有的光環(huán)效應(yīng)正愈加落歸現(xiàn)實(shí)，但希冀和機(jī)遇仍在，有掛牌旅企也更為“務(wù)實(shí)”地選擇留守。

12月10日，新三板旅企東聯(lián)旅游（內(nèi)蒙古東聯(lián)旅游管理集團(tuán)股份有限公司）公告稱(chēng)，公司將全部持有的寧夏深藝源文旅科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深藝源”）180萬(wàn)股股權(quán)（占注冊(cè)資本的57.14%）以0元轉(zhuǎn)讓。

深藝源僅成立不到一年。2018年1-10月，深藝源僅實(shí)現(xiàn)收入57.52萬(wàn)元，凈虧損181.45萬(wàn)元，虧損嚴(yán)重，未來(lái)可能持續(xù)擴(kuò)大虧損，轉(zhuǎn)讓是為減少損失，及時(shí)止虧，降低經(jīng)營(yíng)成本。

同期，新三板旅企馬上游（馬上游科技股份有限公司）公告稱(chēng)，擬將其所持有的南京德高國(guó)際旅行有限公司48%的股權(quán)，以4320萬(wàn)元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給南京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司。

馬上游的說(shuō)法是，本次交易是基于公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的需要，有助于公司優(yōu)化資產(chǎn)和資源配置，更好發(fā)展公司業(yè)務(wù)。

動(dòng)作之后，它們的期待能夠照進(jìn)現(xiàn)實(shí)嗎？