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繼上篇《起底18家新三板掛牌旅行社，10家營(yíng)收過(guò)億》一文之后，本文試圖從景區(qū)行業(yè)細(xì)分角度立體呈現(xiàn)新三板掛牌景區(qū)的盈利能力、景區(qū)類型、主營(yíng)業(yè)務(wù)以及行業(yè)現(xiàn)狀等方面的剖析。

本文所選取的28家掛牌新三板旅游樣本企業(yè)，所選取的標(biāo)準(zhǔn)是：其本身主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞或者涉及景區(qū)運(yùn)營(yíng)、開(kāi)發(fā)、規(guī)劃展開(kāi)，并且已完整發(fā)布2016年度報(bào)告，因此本文共涉及33家景區(qū)（含沒(méi)有進(jìn)行質(zhì)量等級(jí)評(píng)定的景區(qū)）。

一．盈利能力分析

1.掛牌企業(yè)營(yíng)收能力提升較大，中小景區(qū)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

本次樣本所選取的28家掛牌旅游企業(yè)，在2016年平均營(yíng)收為2.40億元，同比2015年提升0.55%，超過(guò)該數(shù)值的掛牌企業(yè)有5家，其中華強(qiáng)方特實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.60億元；此外，根據(jù)中小景區(qū)營(yíng)收現(xiàn)狀，將景區(qū)營(yíng)收臨界點(diǎn)設(shè)為1.00億元（該臨界點(diǎn)，表示該景區(qū)項(xiàng)目具有較好的投資和估值，本文部分臨界點(diǎn)參考進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，以下相同，僅供參考。區(qū)分進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)：最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元），在2016年超過(guò)臨界點(diǎn)的掛牌旅游企業(yè)有14家，同比2015年增加2家，分別是口岸旅游、中惠旅，表現(xiàn)出所選樣本營(yíng)收能力提升較大。

分析比較2016年與2015年所選樣本掛牌企業(yè)營(yíng)收增減比例來(lái)看，營(yíng)收增減平均值為25.11%，遠(yuǎn)低于新三板設(shè)定進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)（年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%），超過(guò)該數(shù)據(jù)的掛牌企業(yè)有11家。此外，超過(guò)臨界點(diǎn)數(shù)值的掛牌企業(yè)有6家，其中那然生命營(yíng)收增長(zhǎng)率為230.88%，天沐溫泉、避暑山莊營(yíng)收增長(zhǎng)率都超過(guò)90%，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

2.掛牌企業(yè)毛利率略有所下降，產(chǎn)品或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有所降低

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)毛利率變化情況來(lái)看，2016年掛牌企業(yè)毛利率均值為53.68%，同比2015年下降約4個(gè)百分點(diǎn)。2016年較2015年達(dá)到毛利率平均值以上的掛牌企業(yè)減少3家，分別是靈山股份、天沐溫泉、并勁旅游，此外達(dá)到臨界點(diǎn)的掛牌企業(yè)，減少1家，為避暑山莊。出現(xiàn)上述情況的原因，一方面或許是因?yàn)?016年掛牌企業(yè)所涉及的景區(qū)在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌市場(chǎng)的用戶認(rèn)知度上有所下降所致；另一方面掛牌企業(yè)為提高企業(yè)營(yíng)收，拓展更多銷(xiāo)售渠道，增加了相應(yīng)成本，導(dǎo)致毛利率有所降低。另外，木蘭股份在2016年達(dá)到臨界點(diǎn)以上，表明其產(chǎn)品在所在區(qū)域內(nèi)有較好的競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)品牌認(rèn)可度有所提高。

3.掛牌企業(yè)凈利潤(rùn)整體變化較平穩(wěn)，但個(gè)體企業(yè)之間差別較大

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)凈利潤(rùn)變化情況來(lái)看，2016年較2015年凈利潤(rùn)平均值提升約8.69%，此外，超過(guò)同期凈利潤(rùn)平均值的掛牌企業(yè)均為6家，達(dá)到臨界點(diǎn)凈利潤(rùn)的企業(yè)也均為13家，其中，華強(qiáng)方特、廣州塔、清園股份，在最近2年中，凈利潤(rùn)至少有1次過(guò)億元，從掛牌企業(yè)凈利潤(rùn)整體來(lái)看，變動(dòng)較為平穩(wěn)，上述掛牌旅游企業(yè)或開(kāi)始在凈利潤(rùn)方面將呈現(xiàn)出差異化競(jìng)爭(zhēng)。

但2016年與2015年超過(guò)凈利潤(rùn)平均值的6家企業(yè)不盡相同，2016年超過(guò)同期凈利潤(rùn)平均值的企業(yè)為華強(qiáng)方特、廣州塔、清園股份、陜西旅游、龍岡旅游、喀納斯；2015年超過(guò)同期凈利潤(rùn)平均值的企業(yè)為：華強(qiáng)方特、清園股份、陜西旅游、恐龍園、龍岡旅游、成都文旅，其中那然生命、廣州塔凈、麗江文旅凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別高達(dá)336.63%、310.42%和231.67%，此外，喀納斯和秦嶺旅游凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也超過(guò)90%，在表現(xiàn)出上述掛牌旅游企業(yè)較強(qiáng)的盈利能力的同時(shí)，也表明個(gè)體企業(yè)之間同期凈利潤(rùn)差異較大，增長(zhǎng)率較不穩(wěn)定。

4.掛牌企業(yè)凈利潤(rùn)率變動(dòng)較大，或表明所涉景區(qū)運(yùn)營(yíng)能力差距較大

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)凈利潤(rùn)率變化情況來(lái)看，麗江文旅、龍岡旅游、火焰山、清園股份、恐龍園、中惠旅、成都文旅、廣州塔達(dá)到或超過(guò)連續(xù)2年來(lái)的凈利潤(rùn)率，表明上述8家掛牌企業(yè)，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)管理運(yùn)營(yíng)方面有較強(qiáng)的能力。結(jié)合2016年與2015年?duì)I收增長(zhǎng)率來(lái)分析，上述8家掛牌旅游企業(yè)盈利能力也在增強(qiáng)；那然生命、九皇山、木蘭股份等掛牌企業(yè)雖然營(yíng)收增幅較大，但凈利潤(rùn)率較低，表明其盈利能力有所下降。

二、景區(qū)類型、區(qū)域、掛牌時(shí)間分析

1.所涉及景區(qū)以自然類為主，其次是主題公園與人文類景區(qū)

本文中所選28家掛牌旅游企業(yè)樣本涉及的33家景區(qū)，主要分為四大類，分別為自然類旅游景區(qū)（22家）、主題公園類景區(qū)（5家）、人文類旅游景區(qū)（4家）、社會(huì)類旅游景區(qū)（2家）。從掛牌景區(qū)類型上反映出，也基本反映出國(guó)內(nèi)景區(qū)類型的占有率和發(fā)展趨勢(shì)，自然觀光類景區(qū)占比最高，積極尋求資金的介入，將景區(qū)由觀光類向休閑度假類轉(zhuǎn)變，完成產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)的升級(jí)；主題公園類景區(qū)與人文類景區(qū)次之，這兩類型景區(qū)近年來(lái)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，迎合了國(guó)內(nèi)休閑度假的趨勢(shì)，用戶參與和體驗(yàn)度度高，營(yíng)收能力強(qiáng)勁，對(duì)自然山水觀光類景區(qū)沖擊較大。

2.所涉及景區(qū)區(qū)域分布廣泛，但均是具有鮮明區(qū)域特色的資源

本文中所選28家掛牌旅游樣本企業(yè)涉及的景區(qū)，分布區(qū)域較為廣泛，西北（新疆）區(qū)域3家，東北（內(nèi)蒙古）區(qū)域1家，西南（云南、四川、重慶）區(qū)域5家，華中（河南、安徽、湖北、陜西）區(qū)域7家，華北（山東、河北）區(qū)域4家，華東（江蘇、浙江）區(qū)域4家、華南（廣東、湖南）4家。雖然掛牌旅游企業(yè)涉及的景區(qū)較為廣泛，但都是具有鮮明區(qū)域特色的資源，比如內(nèi)蒙古國(guó)門(mén)和套娃廣場(chǎng)，具有鮮明的邊境風(fēng)情；火焰山、喀納斯、天山天池均為最具有新疆旅游神秘、廣闊的區(qū)域特色等等。

3.所涉及景區(qū)掛牌時(shí)間較為集中，有扎堆掛牌趨勢(shì)

從統(tǒng)計(jì)的情況來(lái)看，本文中所選28家旅游樣本企業(yè)，較上一篇關(guān)于旅行社分析的文章來(lái)看，同期比較，景區(qū)掛牌時(shí)間較為集中，最早開(kāi)始在2015年，而旅行社最早在2014年。此外，掛牌旅行社呈現(xiàn)較為明顯的逐年遞增趨勢(shì)，而掛牌所涉及景區(qū)并未呈現(xiàn)明顯的遞增趨勢(shì)，但是就2017年所展現(xiàn)的情況來(lái)看，尚有待審核和因剛掛牌未入選樣本景區(qū)7家，已經(jīng)超過(guò)15年和16年掛牌所涉及景區(qū)數(shù)量，有扎堆掛牌的趨勢(shì)可能性較大。

三、掛牌企業(yè)所涉及景區(qū)質(zhì)量等級(jí)、控股股東分析

1.掛牌旅游企業(yè)所涉5A和4A景區(qū)成掛牌主力

從所選樣本情況來(lái)看，掛牌旅游企業(yè)所涉及的景區(qū)以5A和4A景區(qū)為主，其中，5A和4A景區(qū)均為14家，3A景區(qū)為1家，未評(píng)定質(zhì)量等級(jí)景區(qū)為4家（特別說(shuō)明：由于華強(qiáng)方特涉及主題公園較多，本文僅計(jì)入蕪湖方特5A，其余不計(jì)入）。由此，可見(jiàn)5A和4A質(zhì)量等級(jí)景區(qū)，已經(jīng)成為掛牌新三板的主力。

2.掛牌景區(qū)控股股東以民營(yíng)控股，國(guó)企參股為主

從所選28家掛牌企業(yè)情況來(lái)看，國(guó)企控股企業(yè)共有11家，民營(yíng)控股企業(yè)有17家，顯然形成了民營(yíng)企業(yè)控股掛牌新三板為主的趨勢(shì)，這是明顯不同于A股企業(yè)以國(guó)企控股上市為主的情況。

此外，值得注意的，由于所選樣本中，涉及較多5A景區(qū)，因此，在實(shí)際掛牌企業(yè)股東中有較大一部分企業(yè)是國(guó)企參股的形式，所以，新三板掛牌旅游企業(yè)所涉及的景區(qū)就形成了以民營(yíng)控股，國(guó)企參股的局面。（備注：本文將個(gè)人控股、民營(yíng)企業(yè)控股等非國(guó)企控股統(tǒng)一歸類為民營(yíng)控股）

四、主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品、融資能力、獲客渠道分析

1.掛牌景區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)趨于多元化，“門(mén)票經(jīng)濟(jì)”有所下降

從所選掛牌旅游企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，較掛牌之前各掛牌企業(yè)發(fā)布的《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》對(duì)比分析可見(jiàn)，掛牌之后各企業(yè)各主營(yíng)業(yè)務(wù)趨于多元化，在原有門(mén)票作為主營(yíng)收入的同時(shí)，開(kāi)始拓展酒店住宿、餐飲、娛樂(lè)項(xiàng)目、廣告、紀(jì)念品等業(yè)務(wù)品類。部分掛牌企業(yè)門(mén)票收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重維持在70%以上，較掛牌之前門(mén)票收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)90%以上，明顯下降。

但是，細(xì)看上述掛牌企業(yè)增加的業(yè)務(wù)品類而言，更多的還是停留在滿足出游用戶基礎(chǔ)需求方面的住宿、餐飲、交通3個(gè)方面，并未增加多少“留客”產(chǎn)品，吸引用戶的深度游產(chǎn)品尚不足。所涉及景區(qū)的開(kāi)發(fā)更多的是圍繞景區(qū)本身作為引客、留客的目的地，而忽視與景區(qū)周邊其他要素構(gòu)成大目的地的理念和意識(shí)，導(dǎo)致對(duì)出游用戶的吸引力還不夠深入，產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)進(jìn)度較為遲緩。

2.掛牌景區(qū)直接融資能力較弱，多以間接融資為主

從所選樣本景區(qū)，統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，共發(fā)生69次募集資金（或融資）行為，募集36.56億元，其中直接募集資金6次，共募集18.04億元；間接募集資金63次，共募集資金18.52億元，間接募集資金主要是與銀行或其他企業(yè)進(jìn)行的短期或長(zhǎng)期借款。為數(shù)不多的6次直接融資分別為西域旅游募集1次1億元，那然生命募集2次1.85億元，華強(qiáng)方特1次12.35億元（占直接直接募集資金的68.46%），中惠旅1次募集2.64億元，清園股份1次0.20億元，其中華強(qiáng)方特是唯一進(jìn)入創(chuàng)新層并進(jìn)行做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，截止報(bào)告期內(nèi)，做市商證券已達(dá)39家。從上述28家掛牌樣本企業(yè)來(lái)看，直接融資能力弱，或許直指新三板流動(dòng)性差與融資能力弱的缺陷，但是好在掛牌企業(yè)可以提高掛牌企業(yè)的商譽(yù)，或許可增加與新三板協(xié)議銀行之間發(fā)生間接融資的機(jī)會(huì)。

3.掛牌景區(qū)客戶電商與旅行社混合交織，散客用戶遠(yuǎn)高于團(tuán)隊(duì)用戶

從所樣本來(lái)看，所涉及景區(qū)2016年前5名客戶，其中與旅游業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)系的客戶呈現(xiàn)的態(tài)勢(shì)是：電商與當(dāng)?shù)芈眯猩缁旌辖豢椩谝黄穑瑯?gòu)成“混亂”局面?？傮w而言，旅行社客戶的占比要明顯高于電商客戶的占比，但旅行社客戶比較分散，多以區(qū)域性為主，極少出現(xiàn)跨區(qū)域采購(gòu)的大、中型旅行社；而電商客戶的占比，則顯得比較集中在以驢媽媽、攜程、美團(tuán)、同程為主的電商渠道，也可見(jiàn)電商渠道的資源、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)主要集中在這4家電商之間。除此之外，不論是電商還是旅行社，任何一家的采購(gòu)占比均未超過(guò)20%，因此，任何一家景區(qū)未對(duì)旅行社、電商渠道形成依賴。

另外，景區(qū)線上銷(xiāo)售的滲透率，與景區(qū)所在區(qū)域接納互聯(lián)網(wǎng)的意識(shí)、智慧景區(qū)的建設(shè)程度等方面有明顯關(guān)系，越是集中在華南、華東區(qū)域的景區(qū)線上電商的滲入率、銷(xiāo)售占比也就越高。上述景區(qū)客戶銷(xiāo)售占年度銷(xiāo)售占比均集中在20%以下，表明景區(qū)的客源群體主要是以散客為主，以旅行社團(tuán)隊(duì)、企業(yè)團(tuán)隊(duì)為輔，上述景區(qū)團(tuán)隊(duì)與散客占比基本呈現(xiàn)1:9或2:8的局面，這也與國(guó)內(nèi)大眾旅游已經(jīng)形成的局面相契合。

五、總結(jié)

總結(jié)以上28家掛牌企業(yè)所涉及景區(qū)的現(xiàn)狀來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)幾個(gè)問(wèn)題：

1.“門(mén)票經(jīng)濟(jì)”依然是現(xiàn)有景區(qū)收益結(jié)構(gòu)的重要組成部分，但并非要取代“門(mén)票經(jīng)濟(jì)”，更多的應(yīng)該去考慮如何增加或深度開(kāi)發(fā)其他業(yè)務(wù)品類來(lái)，提高景區(qū)門(mén)票的復(fù)購(gòu)率、入園率，延長(zhǎng)游客的停留時(shí)間，進(jìn)而提升甚至是改變景區(qū)的收益結(jié)構(gòu)；

2.區(qū)域特色資源景區(qū)與主題公園類景區(qū)（華強(qiáng)方特、清園股份），更容易獲得資本青睞的同時(shí)，從獨(dú)特（區(qū)域）文化IP的角度展現(xiàn)了特色景區(qū)強(qiáng)勁的盈利能力，也許接下來(lái)將會(huì)有更多的這類性質(zhì)的景區(qū)扎堆掛牌新三板，同時(shí)將持續(xù)引爆資本對(duì)文化旅游的開(kāi)發(fā)和投資，將成為一個(gè)新的盈利和增長(zhǎng)點(diǎn)；

3.從全局來(lái)看，上述景區(qū)的融資金額和次數(shù)較少，除了是新三板人盡皆知的短板外，或許也與企業(yè)的控股方有關(guān)聯(lián)。民營(yíng)控股較國(guó)企控股，不論是直接還是間接融資次數(shù)更加頻繁，資金的獲取渠道也更加靈活、便捷些；

4.從報(bào)告期內(nèi)，景區(qū)的團(tuán)散占比情況可見(jiàn)，景區(qū)對(duì)旅行社、電商的的依賴程度遠(yuǎn)沒(méi)有想象的強(qiáng)，更多的客源是來(lái)自線下散客。既然客源來(lái)自線下，不論是對(duì)于景區(qū)，還是電商，甚至旅行社，都應(yīng)該考慮將渠道下沉，深耕目的地，優(yōu)化客源群結(jié)構(gòu)，吸引甚至留住中長(zhǎng)距離的客源，可形成穩(wěn)定的客源群體；對(duì)于投資方而言，將資本下沉，轉(zhuǎn)而專注到實(shí)業(yè)領(lǐng)域，回歸商業(yè)本質(zhì)，打造用戶需求的產(chǎn)品；

5.就此28家掛牌新三板的景區(qū)來(lái)看，景區(qū)已經(jīng)進(jìn)入“重資本”的時(shí)代，對(duì)資本的需求日益旺盛，一方面是獲取更多的資金用于景區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一方面是用于形成完整健全的旅游產(chǎn)業(yè)鏈，完成旅游消費(fèi)大升級(jí)，新三板或?qū)⒊蔀橐?jiàn)證國(guó)內(nèi)景區(qū)發(fā)展變革的“見(jiàn)證者”和“締造者”。

*本文作者：執(zhí)惠分析師_梁國(guó)慶（WeChat：liangzi2015），編輯：石夢(mèng)瑤，歡迎交流！

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