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3月5日，在天鷹資本2016年會上，經濟學家許小年現場發(fā)表“從資本積累到技術創(chuàng)新“的主題演講，分享他對當前中國宏觀經濟形式的解讀，以及經濟下行情況下的創(chuàng)投機遇。

許小年認為，國內經濟L型經濟態(tài)勢會在3-5年內保持不變，當下制度重于政策的供給側改革、效率形增長成為新主題。創(chuàng)新與投資不是追風口，創(chuàng)新的本質是提高企業(yè)競爭力。在宏觀經濟形勢不好的情況下，各個行業(yè)都面臨著歷史性的重組。

以下是許小年演講全文：

大家好，非常高興到這里來跟大家做一個交流，我今天把宏觀和微觀一起講，放在一個框架之下，也許會有新的發(fā)現。

去年5月份人民日報發(fā)表權威人士看法，他認為中國經濟未來的走勢是L型的。我們也看到生產價格指數（PPI）在去年的4季度之前，連續(xù)50多個月、4年多不增長，基本符合L型經濟形態(tài)。但在2016年三季度后，PPI、鐵路貨運等指數實現微微上揚，是不是預示中國經濟形勢將從L型走向U型形態(tài)？

我認為國內經濟L型經濟態(tài)勢會在3-5年內保持不變。近期指數的微微上調的原因是，一是狹義貨幣MI的供應增長，通過增加貨幣和信貸供應，為居民和企業(yè)加了杠桿；另外土地供應連續(xù)兩年的負增長，導致2016年房地長畸形繁榮。還有可能庫存周期以及有限的去產能發(fā)揮了一定促進因素。中國經濟多年借債投資，以及創(chuàng)新落后、技術進步緩慢而導致發(fā)展的根本性問題：投資收益長期在臨界點之下依然沒有解決。

效率形增長成為新主題

比如說一個農民種一塊地，只靠勞動力的投入來生產，假設畝產量是400斤。這個時候有資本投入，給這個農民配了一臺拖拉機。如果第一臺拖拉機帶來增產是200斤，再投入第二臺拖拉機可能只能增產100斤。給它第三臺拖拉機，帶來的增產一定更少，我們猜測第四臺增產效果為零。因為在第三臺的時候產能已經過剩，再給農民添置拖拉機沒用了。

如同給田地增加拖拉機促進生產，政府再讓央行增加流動性、讓銀行放貸款，鼓勵對企業(yè)投資，效果已經幾近于無了。當資本邊際收益接近零時，旨在刺激投資的財政和貨幣政策失效。相反資金沒有進入實體經濟，而是流向資產市場，系統(tǒng)風險上升，經濟發(fā)展容易進入“中等收入陷阱”。

所以我認為政府今后將不會再采取4萬億那樣的政策，人為的維持一定的增長速度。去年提出的供給側改革，要靠去產能、提高供給側的效率來拉動經濟增長，這是一個積極信號。

盡管L型經濟新常態(tài)在宏觀層面上來講不一定是好消息，但是微觀層面上未必是壞消息，也許會倒逼企業(yè)轉型升級。在資本積累驅動的增長階段行將結束時，企業(yè)需要從制造型、交易型轉向技術型、創(chuàng)新型增長的發(fā)展模式，這是一種脫胎換骨的改變，這種改變確實是很痛苦的，但是你不改沒有辦法，你不改有可能就會被市場淘汰。

制度重于政策的供給側改革

供給側改革關注企業(yè)有效供給的增加，需要不斷地進行創(chuàng)新來提高企業(yè)的效率，而創(chuàng)新也需要制度的保駕護航。諾貝爾獲獎者羅斯在《西方的崛起》一書中寫到，英國是世界上第一個建立了完善產權保護的國家，所以工業(yè)革命首先在那里發(fā)生。即產權保護和創(chuàng)新是相輔相成的關系。

然而中國的企業(yè)為什么存在不愿意投入研發(fā)，不愿意創(chuàng)新的問題？我認為中國人的問題不是不聰明，而是太過聰明。聰明到了他老想投機取巧，不想干苦活、累活去做研發(fā)、去做創(chuàng)新。企業(yè)家喜歡做短線投資，企業(yè)之間抄來抄去，誰都不愿意在長線的研發(fā)上投資，沒有長期經營的計劃。所以我們講在供給側，政府要采取制度改革，推動制度改革來促進企業(yè)的創(chuàng)新，而推動制度改革第一條就是保護私人產權，鼓勵創(chuàng)新，提高抄襲犯錯成本。

第二是縮小國有經濟的范圍，推進混合所有制改革。創(chuàng)新是需要動力和壓力的，創(chuàng)新非常辛苦，并要承擔很大的風險。原來手機的第一大供應商諾基亞，沒有從鍵盤式的手機快速過度到智能手機，于是被淘汰了，這就是創(chuàng)新的壓力。同樣國有企業(yè)也缺少創(chuàng)新的壓力，凸顯推進市場在內的混合所有制改革，加速行業(yè)競爭，顯得尤為必要。

第三是放松和解除管制，中國的創(chuàng)新型企業(yè)，數得上來的華為、BAT等企業(yè)，都是成長于缺少監(jiān)管的政策紅利時期。

第四就是全面減稅，讓市場發(fā)揮配置資源的決定性作用。

創(chuàng)新與投資不是追風口

中國人講的窮則思變，而經濟下行時期正是企業(yè)轉型良機，因為此時企業(yè)的轉型機會成本相對較低。但關于企業(yè)的創(chuàng)新、轉型，存在著各種各樣不同的認識。有人給我講：教授，我們很贊成在新的形勢下，企業(yè)一定要創(chuàng)新轉型，但是我們發(fā)現創(chuàng)新轉型是找死，不創(chuàng)新轉型是等死，就發(fā)現轉型的悖論。

我認為這是對轉型與創(chuàng)新的理解發(fā)生了偏差。比如現在很多企業(yè)一窩蜂的，朝著當下流行的互聯(lián)網金融、云計算、人工智能等概念涌過去，等過兩天流行的概念變了，再跟著變。他會有疑問，企業(yè)轉型了為何還是失敗了？因為靠追隨熱點，企業(yè)永遠無法建立起自己核心競爭力。轉型不是轉行，也不是跨界，而是在過去基礎上，通過創(chuàng)新提高核心競爭力。 

還有很多傳統(tǒng)企業(yè)主認為自己從事的行業(yè)是夕陽行業(yè)。我從來不認為有什么朝陽和夕陽行業(yè)，但我認為有朝陽企業(yè)和夕陽企業(yè)。如果你能夠不斷地思考自己的核心競爭力，能夠以創(chuàng)新為主線來推動企業(yè)發(fā)展，哪怕你處在夕陽的行業(yè)中，你也是一個朝陽企業(yè)。

并且我認為在傳統(tǒng)行業(yè)中，依然有著大量的創(chuàng)新機會。在這里給大家介紹一本書，是德魯克寫的《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》，他認為創(chuàng)新并不一定需要高科技。書中舉例麥當勞對漢堡的制作標準化、運輸工人將散裝變成了集裝箱，大大提高港口轉運速度等案例，都是在管理而非技術層面的創(chuàng)新。

同時做投資也要差異化競爭，不追隨世界上這些熱鬧的概念。比如說互聯(lián)網+、生態(tài)圈、工業(yè)4.0、人工智能。不看這些概念，看公司的核心競爭力，規(guī)避概念造成的紅海市場。因為紅海市場很難打差異化競爭，投資要去關注行業(yè)升級和產業(yè)升級，這里有非常多的投資機會。

創(chuàng)新的本質是提高企業(yè)競爭力

企業(yè)核心競爭力是競爭對手缺乏但是又是難以模仿的優(yōu)勢。我認為有兩大類創(chuàng)新，第一大類創(chuàng)新是有形的，是產品與技術層面的創(chuàng)新；另一類是新的商業(yè)模式、新的生長方式、新的組織管理創(chuàng)新。凡是能增加企業(yè)競爭力，提高企業(yè)效率的我們都歸為企業(yè)創(chuàng)新。這里企業(yè)需要思考的問題是，如何培育和強化自己的核心競爭力？通過幾個走訪過的案例來解釋一下。

火鍋連鎖餐飲店海底撈，從事的是傳統(tǒng)的餐飲行業(yè)，我發(fā)現他用漸進式創(chuàng)新，而不是顛覆式的創(chuàng)新取得成功。我們知道吃火鍋的痛點就是油煙四溢，在火鍋上面放一個抽風機，煙吸不干凈，還產生很大噪音。海底撈創(chuàng)新得在刷鍋邊上裝了一排進風口，油煙不上桌面。還有火鍋的勺放在鍋里面久了，顧客拿的時候燙手，海底撈解決的辦法是增加一個勺子支架。都不是很有科技含量的創(chuàng)新，但卻細致入微，點滴的差異化服務，就能夠使得客戶記住它，這些小創(chuàng)新積累起來，就成為它的核心競爭力。

另一個案例是天鷹投資的C2M（顧客對工廠）模式的紅領集團。隨著收入水平的提高，大家對定制化服裝需求越來越多，但你定制一套西服，面料稍微好一點，要1萬多元，而且線下的量體裁衣等交付過程很慢。這家企業(yè)選擇在網上和線下對款式面料進行選擇，通過3D掃描量體，在數據庫中找出最接近的版型，通過算法調整，分解下料，電腦控制自動裁剪，布塊釘上IC卡，流水線工人根據系統(tǒng)發(fā)出的指令加工，成衣打包直接郵寄給客戶，實現客戶管理、設計、生產、倉庫、供應鏈、財務一體化。不用有經驗的老師傅，企業(yè)也可以批量做出合適的西服。并且它的交貨期從1個月縮短到7天交貨，價格也大大縮減，一套西服可以不超過600塊。

沒有多么高深技術，通過對3D 掃描和IC技術等現有技術整合，就能有效解決傳統(tǒng)服裝定制行業(yè)的痛點問題?，F在都講工業(yè)4.0，工業(yè)4.0有必要嗎？技術不是性能越高越好，而是性價比越高越好。

還有一個案例是小微金融項目，這里會提到P2P為什么失??？因為沒有抓住金融業(yè)的本質。它以為技術問題可以改變金融業(yè)的本質，金融業(yè)最重要的問題是什么？是風險控制?；ヂ?lián)網講求的是什么？講究的是規(guī)模。很多互聯(lián)網金融公司喜歡標榜他的客戶每隔6個月翻一翻，如此快速增長會造成金融產生一堆壞賬。這家公司就是在風險控制第一的指導思想下，建立了線上線下的信息系統(tǒng)，通過這套系統(tǒng)，降低信息收集和處理成本；運用數學和統(tǒng)計模型，更準確地評估信用風險；同時分解業(yè)務流程，用標準化模塊搭建產品，滿足多樣化需求。

過去我們總是講顛覆式創(chuàng)新，但有幾個人能成為喬布斯？創(chuàng)新需要專注執(zhí)著的的笨人，盯在在這個行業(yè)里面，長期的做一件事，一定會有創(chuàng)新的突破。比如山姆?沃爾頓幾十年的零售經驗造就沃爾瑪的商業(yè)模式，華為不炒股、不賣樓、不做金融、不上市，對技術投入一直占到他的營收30%左右。谷歌造車貌似跨界，實際上非常專注，無人駕駛汽車的核心部分是有極高運算能力和數據的處理系統(tǒng)，這是它的核心自動駕駛的核心技術是大數據運算，這是谷歌的長項。而機械根本不是它做的，機械部份外包就行了。

重點關注消費與產業(yè)升級

在宏觀形勢不好的情況下，一級市場微觀怎么樣操作？我認為創(chuàng)新時代的投資，要投商業(yè)模式和市場潛力。所謂商業(yè)模式，就是創(chuàng)造價值、企業(yè)賺錢的能力。核心競爭力決定了今后的利潤，它成功了之后，是否會被別人模仿？模仿的難度有多高？它享受的壟斷地位能夠享受多長時間？我們關心的第三個就是創(chuàng)始人團隊，Boss的誠信，團隊的執(zhí)行能力，大概是從這3個角度來考察投資。

在宏觀經濟形勢不好的情況下，我判斷各個行業(yè)都面臨著歷史性的重組行為。所以你去看那些不太性感的行業(yè)，實際上機會很多。比如說零售業(yè)，2016年中國第一大零售商是華潤，去年1400億銷售額，中國的零售總額是14萬億，它的市場份額僅為1%，沃爾瑪的市場份額是多少？沃爾瑪的在美國市場份額是14%，這個數字告訴我們，中國的零售業(yè)效率太低，零售業(yè)太分散，面臨著一個歷史性的整合的機會，如果誰能夠抓住這個機會，來領先進行市場的整合，也許將來中國會出現一個沃爾瑪。

其實不光是零售業(yè)，各行各業(yè)都面臨這樣的問題。歷史上美國的汽車業(yè)曾經有200多家企業(yè)，經過行業(yè)不斷的整合，集中度不斷的提高，現在就只剩下2家，美國汽車現在就兩家一個福特一個通用，克萊斯洛已經被收購了。目前國內整車制造商有70多家，是否也最終也會整合成一兩家大的企業(yè)？

包括中國的醫(yī)療行業(yè)短板也在供給端，所以我個人看中醫(yī)療行業(yè)增加供給能力的公司，而不是在搶需求這個地方。

產業(yè)升級與消費升級一定是未來的主旋律。但關注產業(yè)升級、消費升級的前提是什么？前提是滿足我們創(chuàng)新的3條件，有前景的商業(yè)模式、擁有市場潛力、公司在注重、培育和打造自己的競爭力，團隊是有抱負、有誠信，并且有執(zhí)行力的，所以這就是我們的投資理念。